美盈森：盈利短暂承压、海外扩张加速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 美盈森(002303) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 美盈森：客户结构优质，海外扩张加速 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 美盈森：盈利短暂承压、海外扩张加速 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 06 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报。25 全年实现收入 39.70 亿元（同比-0.9%），归母净利润2.61 亿元（同比-7.3%），扣非归母净利润 2.69 亿元（同比-9.9%）；25Q4 实现收入 9.70亿元（同比-8.8%），归母净利润 80 万元（同比-98.7%），扣非归母净利润 0.19 亿元（同比-69.3%）。 点评：公司加速出海步伐，我们预计 Q4 国内收入同比承压、海外保持稳健增长；盈利短暂承压主要系 1）Q4 房地产公允价值变动损失 0.15 亿元，2）汇兑损失 6.78 百万元，3）租户退租、Q4 冲减租金收入 0.14 亿元。此外，公司白酒板块亏损 8.78 百万元，叠加原材料价格提升未能及时传导，整体盈利能力阶段性承压。 出海仍处高增态势，盈利有望稳步复苏。分区域来看，25H2 内销/外销收入分别为12.35/7.87 亿元（同比分别-19.4%/+25.3%），毛利率分别为 20.9%/30.9%（（同比分别-2.7pct/+1.6pct）。公司坚定海外发展战略，持续为海外工厂输出专业人才，截至 25 年底已在全球拥有 53 家子公司（海外 14 家），且墨西哥新工厂投产成功推动北美客户端到端服务能力加强。25H2 外销环比仍保持 18.7%收入增长，毛利率环比下滑 2.6pct，我们预计主要系原材料成本提升（瓦楞纸 25Q4 环比+16.9%）。展望未来，我们判断海外工厂有望持续助力公司抢占全球份额，外销收入有望维持高增，且伴随原材料价格回落（26Q1 瓦楞环比-10.7%），盈利能力或将底部复苏。 其他业务压力加剧，主营毛利率下滑有限。分品类来看，25H2 轻型/三方采购/重型/其他收入分别为 11.47/6.51/1.41/0.79 亿元（同比分别-7.8%/-12.6%/+44.3%/+17.9%），毛利率分别为 22.6%/26.4%/29.7%/36.8%（同比分别-0.5/+2.4/-1.0/-37.7pct），其他板块毛利率大幅承压，我们判断主要系租户退租影响；重型包装收入高增我们预计主要系公司下游领域、客户扩张成效显著。 费用率增加，盈利能力承压。25Q4 公司毛利率为 21.86%（同比-1.88pct），净利率为0.08%（（同比-5.83pct）。费用表现来看，25Q4 期间费用率为 19.52%（（同比+4.18pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 7.32%/3.06%/8.06%/1.08%（同比分别-0.06/-0.70/+0.70/+4.24pct），费用压力增加主要系利息收入减少且汇兑损失加剧。 现金流&营运能力保持稳定。25Q4 经营性现金流净额为 1.49 亿元（同比+0.80 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 44.7/106.4/56.6 天（同比-0.3/+3.2/-5.7 天）。 盈利预测：我们预计 26-28 年公司归母净利润分别为 3.5、4.4、5.0 亿元，对应 PE 估值分别为 14.6X、11.6X、10.2X。 风险提示：海外竞争加剧、地缘冲突导致原材料价格攀升、国内产能开工不足 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 4,007 3,970 4,295 4,775 5,275 增长率 YoY % 14.1% -0.9% 8.2% 11.2% 10.5% 归属母公司净利润(百万元) 282 261 349 442 502 增长率 YoY% 43.6% -7.3% 33.9% 26.5% 13.6% 毛利率% 26.7% 25.9% 25.6% 26.5% 26.9% 净资产收益率ROE% 6.3% 5.9% 7.8% 9.7% 10.9% EPS(摊薄)(元) 0.18 0.17 0.23 0.29 0.33 市盈率 P/E(倍) 18.16 19.60 14.64 11.58 10.19 市净率 P/B(倍) 1.14 1.15 1.14 1.12 1.11 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 3 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,264 3,080 3,463 3,782 4,242 营业总收入 4,007 3,970 4,295 4,775 5,275 货币资金 1,479 1,171 1,390 1,528 1,772 营业成本 2,938 2,942 3,195 3,508 3,857 应收票据 39 35 39 43 48 营业税金及附加 39 36 40 44 49 应收账款 1,205 1,141 1,263 1,388 1,542 销售费用 287 271 271 291 322 预付账款 10 14 13 15 16 管理费用 283 280 301 334 369 存货 369 362 397 434 478 研发费用 140 126 133 148 164 其他 163 358 361 375 385 财务费用 -43 0 -26 -36 -39 非流动资产 3,877 4,074 3,951 3,809 3,618 减值损失合计 -21 -1 0 0 0 长期股权投资 39 40 40 40 40 投资净收益 0 2 1 2 2 固定资产（合计） 1,554 1,446 1,380 1,307 1,203 其他 -9 5 35 39 43 无形资产 260 266 259 252 245 营