2025年年报点评：AIASIC驱动业绩高增，新签订单持续兑现收入

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 芯原股份(688521) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 莫文宇 电子行业首席分析师 执业编号：S1500522090001 邮 箱：mowenyu@cindasc.com 杨宇轩 电子行业分析师 执业编号：S1500525010001 邮 箱：yangyuxuan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] AI ASIC 龙头，拥抱自研芯片行业趋势 Q2 盈利能力持续向好，中国 AI ASIC龙头扬帆起航 Q2 业绩环比增长盈利能力改善，ASIC驱动新增订单显著 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 芯原股份 2025 年年报点评：AI ASIC 驱动业绩高增，新签订单持续兑现收入 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 06 日 [Table_Summary] ➢ 营收增长与量产业务增长节奏已见明显拐点。公司 2025 年实现营业收入 31.52 亿元（yoy +36%），2H25 实现营收 21.79亿元（环比+124%，同比+57%），下半年业绩拐点较为明显。具体来看，2025 年公司量产业务实现营收 14.9 亿元（yoy +74%），芯片设计业务实现营收 8.8 亿元（yoy +21%），与产业端 AI ASIC 先设计收入、从下半年开始小规模投片节奏一致。2025 年末公司预付款项 4.67 亿，较上季度环比增长 2.86亿。 ➢ 新签订单量大幅提升，年末在手订单超 50 亿元。2025 年全年公司新签订单金额 59.60 亿元，同比增长 103.41%，其中 AI算力相关订单占比超 73%，数据处理领域订单占比超 50%且主要来自于云侧 AI ASIC 及 IP。截至 2025 年末，公司在手订单金额达到 50.75 亿元，其中，量产业务订单超 30 亿元，量产业务的规模效应显著，订单的持续转化将为公司未来盈利能力逐步提升奠定坚实基础。 ➢ 研发费用率大幅下降，研发资源逐步转化。公司 2025 年研发费用率为 41.6%，同比降低 12.1 个百分点。伴随公司新签订单快速增长，研发资源随着订单转化逐步投入至客户项目中，2025 年公司研发投入占比同比下降 10.94 个百分点。 ➢ 盈利预测与投资评级：芯原股份作为国内 AI ASIC 行业龙头，受益于 AI 推理需求增长下 CSP 对算力需求的不断提升，公司新签订单量持续增长，未来成长空间广阔。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 61.19 亿元、90.04 亿元、145.68 亿元，同比增长 94.1%、47.1%、61.8%；归母净利润分别为 3.20亿元、9.25 亿元、18.34 亿元，同比增长 160.6%、189.2%、98.2%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 2,322 3,152 6,119 9,004 14,568 增长率 YoY % -0.7% 35.8% 94.1% 47.1% 61.8% 归属母公司净利润(百万元) -601 -528 320 925 1,834 增长率 YoY% -102.7% 12.2% 160.6% 189.2% 98.2% 毛利率% 39.9% 34.2% 29.0% 29.1% 28.4% 净资产收益率ROE% -28.3% -15.4% 8.6% 19.8% 28.2% EPS(摊薄)(元) -1.14 -1.00 0.61 1.76 3.49 市盈率 P/E(倍) — — 369.64 127.81 64.47 市净率 P/B(倍) 55.71 34.59 31.65 25.37 18.21 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 3 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,638 5,686 7,685 10,672 15,752 营业总收入 2,322 3,152 6,119 9,004 14,568 货币资金 747 2,008 1,697 2,248 2,918 营业成本 1,396 2,075 4,344 6,379 10,424 应收票据 20 6 32 32 64 营业税金及附加 6 8 9 14 22 应收账款 943 1,203 2,410 3,491 5,693 销售费用 120 127 153 225 364 预付账款 64 467 589 1,151 1,648 管理费用 122 143 153 225 364 存货 396 498 1,137 1,600 2,671 研发费用 1,247 1,313 1,224 1,351 1,748 其他 468 1,505 1,820 2,151 2,758 财务费用 7 53 -18 -11 -22 非流动资产 1,992 2,031 1,865 1,691 1,537 减值损失合计 -45 -31 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 1 投资净收益 -1 9 8 18 24 固定资产（合计） 721 712 614 511 403 其他 40 82 61 90 146 无形资产 524 562 526 483 433 营业利润 -583 -507 323 930 1,837 其他 746 757 724 696 700 营业外收支 1 -7 -3 -5 -4 资产总计 4,630 7,718 9,551 12,363 17,289 利润总额 -582 -513 320 925 1,834 流动负债 1,547 2,527 4,042 5,930 9,022 所得税 19 15 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 -601 -528 320 925 1,834 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 163 326 595 938 1,480 归属母公司净利润 -601 -528