智能化重构整车产业链，公司竞争力领先蜕变在即

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 德赛西威（002920）：智能化重构整车产业链，公司竞争力领先蜕变在即 2021 年 12 月 28 日 推荐/首次 德赛西威 公司报告 公司拥有德国制造基因和国资背景，在国内 Tier1 中位于前列。公司传承德国制造基因，后转变为国有企业，目前股权结构稳固且国资背景突出，员工持股比例高。公司近年来产品从座舱域向驾驶域、智能网联扩展，并积累了大量的车厂客户，产品销售车载娱乐系统占比最高，境内销售占绝对比重。从现状来看，公司在产品布局、客户积累、经营效率、营收体量等方面都有优势位于本土 Tier1 前列，但本土 Tier1 与全球 Tier1 仍存在着较大差距。 智能化重构整车产业链，并带来智能座舱与自动驾驶两大增量领域。汽车智能化时代，整车厂逐渐开始与上游芯片、算法厂商达成合作，甚至开始自研芯片、算法、操作系统，传统产业链模式被打破，巨头 Tier1 生存空间面临挤压。另一方面智能化带来了新的增量空间，智能座舱方面，座舱智能、多屏、大屏化驱动汽车电子单车价值提升，并且随着座舱产品渗透率不断提升，预计国内座舱市场将增长至 2025 年的 1030 亿元，19-25 年复合增长率 15.18%。自动驾驶方面，国内外自动驾驶法律法规接续出台，行业发展稳步推进，特别是德国批准奔驰 L3 级自动驾驶上路预示着自动驾驶开启了新时代。目前我国量产汽车自动驾驶等级目前正从 L2 向 L3 渗透，20-30 年自动驾驶市场规模年复合增长率为 22%。 变革浪潮中本土 Tier1 面临机遇，公司产品与客户领先有望实现蜕变。汽车智能化推进过程中，智能座舱与智能驾驶域格局未形成，成为国产 Tier1 突破的良机。智能座舱方面，内燃机时代国内外座舱市场由大陆、伟世通、博世等国外 Tier1 龙头主导，智能车机时代以国内 Tier1 龙头德赛西威为代表在信息娱乐系统（带屏以及 10 英寸+）前装、中控多媒体主体系统、全尺寸液晶仪表等多个领域占据市场份额前列，国内以德赛为代表的 Tier1 以此为基础有望持续扩大优势。自动驾驶方面，以自动驾驶域控制器为竞争着力点，整车厂、科技企业、本土第三方 Tier1、海外 Tier1 四大势力展开角逐，以德赛西威为代表的国内 Tier1 仍能维持竞争力。从代表企业竞争力角度来看，德赛西威致力于完善产品线、与客户合作持续迭代、并与产业链上下游合作打造自动驾驶域控制器，有望在汽车智能时代抓住机遇引领潮流。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 7.84、11.09 和 14.43 亿元，对应 EPS 分别为 1.42、2.02 和 2.62 元。当前股价对应 2021-2023 年 PE 值分别为 110、78 和 60 倍。看好公司产品力和客户资源积累铸就的壁垒，公司有望在驾驶信息显示系统，自动驾驶域控制器与ADAS 产品高涨的景气度中获得加速成长，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：驾驶信息显示系统推进不及预期；自动驾驶域控制器客户推进不及预期；ADAS 产品进展不及预期。 公司简介： 公司是国际领先的汽车电子企业之一，是智能网联技术积极推动者。德赛西威专注于人、机器和生活方式的无缝整合，为智能驾驶舱、智能驾驶以及车联网技术提供创新、智能、具有竞争力的产品解决方案和服务。 资料来源：公司公告、WIND 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52 周股价区间（元） 70.20~152.38 总市值（亿元） 864 流通市值（亿元） 864 总股本/流通 A 股（万股） 55000/55000 流通 B 股/H 股（万股） / 52 周日均换手率 0.53% 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 010-66554035 wangjh_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 分析师：魏宗 18811318902 weizong@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480521080002 -50%0%50%100%德赛西威沪深300 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,337.24 6,799.06 8,464.98 11,570.78 15,301.53 增长率（%） -1.32% 27.39% 24.50% 36.69% 32.24% 净归母利润（百万元） 292.15 518.15 783.72 1,109.13 1,443.28 增长率（%） -29.78% 77.33% 55.10% 39.87% 30.17% 净资产收益率（%） 6.93% 11.17% 15.07% 18.52% 20.60% 每股收益(元) 0.53 0.94 1.42 2.02 2.62 PE 296.75 167.32 110.38 77.99 59.94 PB 20.52 18.64 16.63 14.45 12.35 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：孙业亮 18660812201 Sunyl-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480521010002 研究助理：刘蒙 18811366567 Liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480120070040 研究助理：张永嘉 18701288678 Zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480121070050 P2 东兴证券深度报告 德赛西威（002920）：智能化重构整车产业链，公司竞争力领先蜕变在即 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 公司德国制造基因&本土底色坚实，居于国内 Tier1 前列 ................................................................................................... 5 1.1 德国制造基因&国资背景写就公司发展底色 ................................................................................................................ 5 1.2 公司产品车载娱乐系统占比高，向驾驶域、智能网联扩展 ......................................................................................... 6 1.3 本土 Tier1 与全球巨头存在一定差距，公司居于国内同类前列 ..................