深度报告：阳光总在风雨后，“精”耕细作待时飞

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 25 [Table_MainInfo] 阳光总在风雨后，“精”耕细作待时飞 ――精锻科技（300258）深度报告 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2021 年 12 月 28 日 [Table_Summary] 投资要点：  国内优秀汽车精锻件公司 公司主营产品为汽车差速器锥齿轮、变速器结合齿齿轮/轴类件、EDL 齿轮、同步器齿圈、离合器驱动盘毂类零件、驻车齿轮、新能源汽车用电机轴和差速器总成等，客户包含主流国际车企巨头、优质自主车企以及造车新势力。目前公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头，轿车精锻齿轮、结合齿齿轮、EDL齿轮等产销量位居行业前列。  自主产业崛起背景下，公司未来成长逻辑清晰 当前包括精锻科技在内的国内汽车零部件公司依靠国内疫情防控得力下的产业链完整性较高、生产经营效率高，产品性价比高优势加快推进“进口替代”与“走出去”，未来收入有望实现持续较快增长。短期看，公司前五大客户明年产销有望跟随汽车行业实现较好的复苏，尤其是南北大众，今年以来受“缺芯”影响销量下滑明显，明年芯片供应持续改善后短期复苏弹性预计较强，公司有望充分受益。同时，公司正在积极开发长城、长安、吉利、上汽、比亚迪等优质自主整车以及蔚小理等国内头部造车新势力客户，未来有望受益于自主整车的崛起。  公司产业布局即将开花结果，预计将贡献重要业绩增量 公司近些年陆续布局了除姜堰总部以外的宁波、天津与重庆生产基地。1）宁波电控：电磁阀类产品将成为未来重要增长点；2）天津传动科技：2020 年下半年以来天津子公司收入开始加速上行，随着天津公司的定增项目未来陆续投产，将进一步助力天津公司收入与利润加速增长。我们认为，天津子公司将成为公司未来业务的重要增长点；3）重庆子公司：预计今年四季度重庆公司全面建成一期设计产能，从而为明年产销较快增长奠定良好基础。  积极推进电动化业务转型，腾飞在即 公司新能源车配套产品收入持续快速增长，收入占比由 2017 年的 0.86%提升至 2021H1 的 8.62%，新能源车配套市场开拓初具成效。2016 年至今，公司陆续获得沃尔沃、博格华纳、全球知名电动车大客户、日系知名品牌及国内知名技术公司等差速器总成产品定点与提名，未来新能源差速器总成产品有望持续放量增长，成为公司新能源配套业务的重要增长点。特别是，未来公司有望充分受益于大众全球及中国的电动车销量的强劲表现，助力公司电动化业务转型迈上新台阶。  盈利预测，维持“增持”评级 我们预计 2021-23 年公司实现营业收入 13.74/17.08/21.55 亿元，同比增长14.17%/24.32%/26.18%；实现归母净利润 1.77//2.47/3.31 亿元，同比增长[Table_Analysis] 汽车——汽车零部件 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhengls@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 13.00 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 -12%-4%4%12%20%21/621/9精锻科技沪深300 [Table_Report] 相关研究报告 《H1 业绩快速增长，积极布局电动轻量化领域——精锻科技（300258）2021 半年报点评》2021/8/24 公司研究 证券研究报告 深度报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 25 13.57%/39.65%/33.99%，对应 EPS 分别为 0.37/0.51/0.69 元/股，对应2021/2022/2023 年动态 PE 为 35/25/19 倍。考虑到公司在手订单情况以及新能源车业务快速增长的确定性，维持“增持”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；芯片短缺超预期；主要客户产销恢复低于预期；新能源业务拓展低于预期；工厂产能投放低于预期；原材料涨价超预期；汇率波动风险；费用增长超预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,229 1,203 1,374 1,708 2,155 (+/-)% -3% -2% 14% 24% 26% 经营利润（EBIT） 232 225 235 321 426 (+/-)% -27% -3% 5% 36% 33% 归母净利润 174 156 177 247 331 (+/-)% -33% -10% 14% 40% 34% 每股收益（元） 0.43 0.32 0.37 0.51 0.69 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 25 表：三张表及主要财务指标 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 435 434 275 342 431 营业收入 1229 1203 1374 1708 2155 应收票据 68 67 82 97 124 营业成本 795 824 975 1180 1462 应收账款 260 270 287 367 465 营业税金及附加 13 16 15 19 24 预付款项 9 13 11 9 10 销售费用 32 8 10 12 16 其他应收款 3 3 4 5 6 管理费用 71 75 89 108 136 应收利息 0 0 0 0 研发费用 61 81 76 94 119 存货 205 253 284 346 420 财务费用 19 38 27 30 36 其他流动资产 19 331 331 331 331 资产减值损失 -43 -6 -5 -5 -5 可供出售金融资产 0 0 0 0 0 信用减值损失 -2 -5 -6 -6 -6 其他权益工具投资 0 3 3 3 3 其他收益 20 34 34 35 35 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资收益 0 2 1 1 1 固定资产 1617 1912 2092 2285 2480 资产处置收益 0 0 0 0 0 在建工程 299 257 304 327 338 营业利润 214 186 206 289 387 工程物资 0 0 0 0 0 营业外收支净额 -1 1 2 2 2 无形资产 126 161 129 96 64 税前利润 213