家电行业2018年中期投资策略：风吹幡动，心有所定

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 38 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 家用电器行业 2018-07-16 家电行业 2018 年中期投资策略： 风吹幡动，心有所定 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 行业经营表现稳健，震荡市中的避风港2018 年以来家电行业经营表现较为稳健，且下半年基本面确定性依旧存在，一方面产品量价齐升背景下行业营收确定性增长极具保障，另一方面随着原材料压力放缓红利逐步显现，行业盈利能力改善值得期待，价值蓝筹业绩确定性无忧；年初以来家电板块整体有所调整但相对收益仍较为显著，其中经营表现超预期的白电子行业股价表现最为稳健，考虑到当前家电蓝筹估值从全球视角看来明显处于偏低水平，在市场整体弱势震荡背景下其稳健配置价值将持续凸显。 升级还是降级：从消费品三力看行业发展趋势当前市场对消费在逐步升级还是降级存在分歧，我们认为从消费者角度出发，在无重大外界负面因素冲击情况下，家电行业消费模式将始终沿着升级的方向演进，近年来家电产品高端化趋势对此已有明显印证；而拼多多、小米 IOT、奥克斯等相对低价产品快速增长更多反应的是供给模式变革，且在渠道营销及生产组织等各环节，互联网均是新兴品牌快速崛起及成熟品牌重焕生机的核心推动力；互联网品牌从无到有的表现固然抢眼，但考虑到博世西门子、卡萨帝、戴森等高端品牌近年来经营表现同样优异，家电行业消费升级趋势仍较为确定。 基本面预判：比预期或更为乐观空调为上半年表现最为优异的品类，行业高景气驱动板块业绩稳健增长，且后续考虑到产品均价提升及成本压力减缓背景下盈利“剪刀差”效应体现，白电龙头基本面表现有望持续好于市场预期；黑电在体育赛事驱动下出货有所反弹，且上半年面板价格同比下滑或有助于整机厂商盈利短期迎来边际改善；厨电行业整体需求及库存均无需过忧，且龙头基于份额提升、均价上行及品类扩张等因素，业绩仍将延续较好增长并明显优于地产增速；小家电产品升级及品类拓展趋势仍在延续，部分出口型企业在汇率环境改善背景下基本面有望否极泰来。 基本面仍为核心驱动，维持“看好”评级空调表现优异驱动行业整体营收稳健增长，且产品均价提升、成本端冲击减缓及汇兑压力减弱等因素有望带动行业盈利能力逐步改善；近期股价回调后家电蓝筹估值已处于偏低水平，基于“量缓价升盈利改善” 主逻辑的基本面驱动，家电蓝筹业绩增速与估值匹配度优势显著，在市场风险偏好下移背景下板块稳健配置价值凸显；维持行业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长、估值具有一定安全边际及提升预期的格力电器、美的集团及青岛海尔，同时我们依旧坚定看好厨电及中央空调行业长期发展前景，推荐华帝股份、老板电器及海信科龙。 [Table_Author]分析师 徐春 （8621）61118737 xuchun@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513070006 分析师 管泉森 （8621）61118737 guanqs@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516070002 分析师 孙珊 （8621）61118737 sunshan@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517020002 联系人 贺本东 （8621）61118737 hebd@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000333 美的集团 买入 000651 格力电器 买入 000921 海信科龙 买入 002035 华帝股份 买入 600690 青岛海尔 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -18%-9%0%9%18%27%36%45%2017/72017/102018/12018/4家用电器沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《长江家电周度观点（18W28）：法国队夺冠，对华帝影响几何》2018-07-16 《长江家电周度观点（18W26）：家电行业 18 年度中期业绩前瞻》2018-07-01 风险提示： 1、 原材料价格波动风险；2、终端需求表现不及预期。 48890 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 38 行业研究┃深度报告 目录 行业经营表现稳健，仍为震荡市中的避风港 ................................................................................. 6 量价齐升态势延续，盈利提升更为可期 .................................................................................................................. 6 估值安全边际较高，稳健配置价值凸显 .................................................................................................................. 9 升级还是降级：从消费品三力看行业发展趋势 ........................................................................... 11 产品消费趋势：功能升级延续，价格节奏不同 ..................................................................................................... 12 电商崛起背后：扁平渠道增效，产品环节降本 ..................................................................................................... 16 品牌经营案例：性价比的风口，中高端消费依旧 .................................................................................................. 20 基本面预判：比预期或更为乐观 ................................................................................................. 22 白电：空调延续高景气，“剪刀差”或提升板块盈利 ............................................................................................... 22 黑电：出口驱动销量增长，盈利能力或稳中有升 .................................................................................................. 26 厨电：行业红利仍存，品类扩张打开增长边界