2022年度债券投资策略：把握多元化收益

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 债券年度报告 深度报告 固定收益专题 2021 年 12 月 09 日 债券年度报告 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《涨价影响已在回落，能源拉动进口高增——11 月进出口数据点评》，2021.12.8 2.《消费、投资与社融视角下的2022 年经济展望》，2021.12.7 3.《降准正式落地，利率或突破前低》，2021.12.6 4.《利率仍会下行，但情绪确实过热》，2021.12.5 5.《黑色开工率仍在走弱，社融有望企稳回升——11 月经济数据前瞻》，2021.12.3 2022 年度债券投资策略：把握多元化收益 [Table_Summary] 投资要点： 经济转稳，政策偏松  通胀方面，2022 年 CPI 或将稳步回升，在 9 月迎来全年高点，而后存在回落的可能，中性假设下全年平均约 1.8%。PPI 同比增速约为 3.4%。整体 2022 年通胀均值水平为 3%附近，将低于今年的 3.7%。信用增速方面，预计 2022 年社融存量规模将增加约 33.6 万亿元，年末同比增速约 10.7%，整体在 1%范围内窄幅波动。消费方面，2022 年消费或仍将延续弱恢复态势。我们预测全年社会消费品零售增速约为 6.9%，其中当月同比增速高点或将出现在三季度。投资方面，2022 年固定资产投资预计低位企稳。制造业投资增速将缓慢回落，基建投资或发力前置，下半年缓慢回落，但受基数效应下半年增速有望回升，地产投资或将低位企稳。具体来看，我们预计制造业投资全年增速 5.2%，基建增速 5.0%，房地产投资增速 3.0%，固定资产投资整体增速约 4.4%。  政策方面，在国内综合通胀压力见顶、经济稳增长压力仍存、人民币汇率较强的宏观组合下，2022 年不排除有进一步降准政策，甚至降息可能。积极的财政政策有望在今年底明年初发力。 利率可能下行后维持震荡走势  当前，债券利率定价赋予货币政策、信用增速较高的权重，而未来货币政策整体继续维持稳中偏松的概率较大，信用增速则可能在明年呈现企稳的走势。  整体来看，债券利率在 2022 年将继续震荡下行，当前到一季度下行的概率偏高，10 年国债利率有望在这一阶段突破前期 2.8%的低点并可能向 2.7%附近靠拢，而后续可能在 2.6%-3.0%附近的范围保持震荡。 把握多元化收益  在当前债券利率低位运行的环境下，利率单边波动幅度减小，无论是吃票息还是拿资本利得的空间都有所缩窄。因此，扩大收益来源和方式成为 2022 年提高相对回报的主要途径。  方式主要有：1.优化择券方法，选择性价比更高的债券品种和期限；2.买入超长债博取更多的资本利得；3.引入国债期货参与单边交易、曲线交易和期现套利；4.参与转债择券享受权益收益加成。 风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期 债券年度报告 2 / 31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 经济转稳，政策偏松 ....................................................................................................... 5 1.1. 政策展望：货币政策稳中偏松，财政支出有望发力 ............................................. 5 1.2. 2022 年通胀压力逐步缓解 .................................................................................... 7 1.2.1. 2022 年 CPI 震荡上行 ................................................................................. 7 1.2.2. 2022 年 PPI 持续下行并可能于四季度转负 ................................................ 8 1.3. 信用增速企稳 ....................................................................................................... 9 1.4. 消费、投资增速重回稳定走势 ............................................................................ 11 2. 利率可能下行后维持震荡走势 ...................................................................................... 14 3. 把握多元化收益 ............................................................................................................ 16 3.1. 选择性价比更高的债券品种和期限 ..................................................................... 16 3.1.1. 按照骑乘策略的思路，定量寻找收益率曲线上的高收益点 ...................... 16 3.1.2. 长端品种的比较 ....................................................................................... 17 3.2. 超长债逐渐成为交易性品种................................................................................ 21 3.3. 国债期货对组合的助益 ....................................................................................... 22 3.3.1. 国债期货的做多优势 ................................................................................ 22 3.3.2