机械设备行业：11月挖机销量同比-37%，建议关注稳增长板块边际改善趋势

证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备行业 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 11 月挖机销量同比-37%，建议关注稳增长板块边际改善趋势 增持（维持） 投资要点  11 月挖机销量同比-37%，国内市场阶段性承压 2021 年 11 月挖机销量 20,444 台，同比-36.6%（基本符合 CME 此前预期-38%）。其中国内销量 14,014 台，同比-51.4%；出口 6,430 台，同比+89.0%，单月出口再创新高。从结构上看，11 月国内小/中/大挖销量分别为 8,806/3,327/1,881 台，分别占比 62.8%/23.7%/13.4%，同比+3.10/-4.10/+0.90pct，下游地产承压，中挖占比下降。 2021 年 1-11 月累计销售挖机 318,746 台，同比+7.7%；其中国内销售 258,934 台，同比-2.5%；出口 59,812 台，同比+95.9%；出口销量占总销量比重 18.8%，维持上行趋势。海外市场复苏、国产品牌全球化驱动下，出口继续保持高速增长。 11 月挖机销量同比降幅较大，主要系：（1）基建+地产两大下游投资承压：10 月单月房屋新开工面积同比-32.4%，基建投资完成额同比+0.7%。（2）下游项目开工率不足：建材价格上涨，叠加限电停产带来的不确定性，开发商的开工意愿受阻，1-10 月新开工面积同比-7.7%，10 月单月同比-32.4%，降幅较 9 月进一步扩大。  降准释放稳增长预期，关注稳增长板块边际改善趋势 12 月 6 日，央行定于 2021 年 12 月 15 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构），释放 1.2 万亿元资金，用于支持中小企业和新能源新基建。2022 年上半年经济稳增长需求，我们判断 2022 年专项债有望前置发行，预计今年四季度和明年上半年社融企稳回升。行业基本面方面，基于基数效应，我们预计 2022 年二季度行业同比增速较一季度明显改善，关注基建板块、行业数据边际改善趋势。  电动化进程超预期，利好工程机械 电动化降低工程机械全生命周期成本，将运营阶段价值量转移至制造端，提升设备软件等技术水平，有利于行业市场规模扩大、利润率提升。基于节省运营成本、政策支持优势（如：超排放禁止上路、绿牌不限行、免税等），未来以混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机为代表的工程机械产品，电动化渗透率有望实现跳跃式发展。  投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好全球化进程中戴维斯双击的机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴战略业务贡献新增长极。【徐工机械】汽车起重机龙头，混改有望大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国产液压件稀缺龙头，泵阀+非标放量赋力穿越周期。  风险提示：基建地产投资不及预期；行业竞争加剧；全球贸易争端。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《机械设备行业跟踪周报：看好国产光伏锂电设备出海机会，建议关注双控边际影响削弱后通用自动化估值修复》2021-12-04 2、《通用自动化月度点评：双控影响边际减弱，工业机器人进口替代加速》2021-11-28 3、《机械设备行业跟踪周报：持续看好高景气的专用设备行业，建议关注国产化加速的通用自动化行业》2021-11-28 [Table_Author] 2021 年 12 月 12 日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 86-18502542232 luoyue@dwzq.com.cn -9%0%9%17%26%2020-122021-042021-082021-12沪深300机械设备(申万) 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 附录 1：点评相关图表 表 1：可比公司估值表（截至 2021 年 12 月 10 日） 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 （注：三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、徐工机械为东吴预测，卡特彼勒、小松制作所为 Bloomberg一致预测，艾迪精密为 Wind 一致预测。收盘价为当地货币；市值为人民币，汇率取当日中间价：1 美元=6.38 人民币，1 人民币=17.75 日元） 表 2：2019-2021 年国内挖掘机行业销量月度数据表 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 附录 2 ：行业数据跟踪 图 2：2021 年 11 月挖机销量 20,444 台，同比-36.6% 图 3：2021 年 1-11 月合计销售挖机 318,746 台，同比+7.7% 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 图 4：2021 年 1-11 月挖机累计出口销量为 59,812 台，同比+95.9%；累计出口销量占累计总销量比重 18.8% 图 5：2021 年 11 月国内小/中/大挖销量占比分别为62.8%/23.7%/13.4%，同比+3.1/-4.1/+0.9pct 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 （注：2020 年 6 月起协会小/中/大挖划分标准略有变动，微调为：小挖≤18.5t；大挖≥28.5t） -100%0%100%200%300%400%020,00040,00060,00080,000100,000挖掘机行业销量（左，台）挖掘机行业销量同比（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000挖掘机累计销量（左，台）同比增速（右）75.3%-6.5%-20.7%-3.4%27.8%32.0%97.5%39.4%30.5%95.9%-50%0%50%100%150%010,00020,00030,00040,00050,00060,000挖机整体出口销量（左，台）出口占比（右）出口同比（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%小挖占比（≤20t）中挖占比（20-30t）大挖占比（≥30t） 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图 6：2021 年 10 月小松中国区挖机开工小时数为 109.8，同比-20.0% 数据来源：小松官网，东吴证券研究所