2021年11月金融数据点评：谁在带动融资改善？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211110：社融增速见底了么？——2021 年 10 月金融数据解读 [Table_Summary] 投资要点 11 月社融同比延续多增，其中债券融资是主要贡献，政府债券和企业债券同比均有大幅多增。对于表内贷款而言，前期地产调控政策从紧的基调缓和之下，房地产合理融资需求得到满足，带动居民中长贷多增额扩大，融资端改善预示着地产销售端或将逐渐止跌企稳；票据融资依然是企业部门融资的主要贡献项。而企业中长贷同比少增额有所扩大，但结合企业债券融资来看，融资情况较上月或有好转。11 月 M2 增速有所放缓，社融增速触底回升。近日，央行已宣布于本月 15 日再度降准 0.5 个百分点，同时，也将支农支小再贷款的利率下调 0.25 个百分点，宽松的货币和信用环境得以延续，我们预计，降准并不是本轮宽松的唯一方式，后续仍将有进一步的宽松举措落地，此外，随着宽信用举措落地生效叠加去年同期高基数效应的缓解，社融增速或将进入上行通道。  社融同比延续多增。11 月份新增社融 2.61 万亿元，同比多增 4786 亿元。从分项来看：11 月政府债券融资节奏继续加快，同比多增额扩大至 4158亿元，与此同时，直接融资的其它分项也有显著改善，企业债券同比由少增转为多增 3264 亿元，两者是本月社融同比改善的主要贡献。境内股票融资同比也由少增转为多增 523 亿元。11 月份对实体经济发放人民币贷款增加 1.3 万亿元，同比由上月的多增转为少增 2288 亿元。非标融资中，委托贷款同比多增 66 亿元，信托融资同比多减 803 亿元，未贴现承兑汇票同比少减 242 亿元。  居民中长贷同比多增额扩大。11 月份新增人民币贷款 1.27 万亿元，同比由上月的多增转为少增 1605 亿元。其中居民部门贷款增加 7337 亿元，同比少增 197 亿元，但主要受到波动较大的短贷拖累，居民短期贷款同比由多增转为少增 969 亿元，而居民部门中的中长贷延续改善态势，中长期贷款同比多增额扩大至 772 亿元，或反映前期地产调控政策从紧的基调缓和下，房地产的合理融资需求得到满足，融资端改善预示着地产销售端或将逐渐止跌企稳。企业部门贷款增加 5679 亿元，同比由多增转为少增 2133亿元。从分项表现来看，企业短贷同比少增 324 亿元，中长贷同比少增 2470 亿元，票据融资同比多增额减少至 801 亿元，但有去年同期高基数的影响，且其仍是企业贷款的主要拉动项，但结合企业债券融资来看，融资情况较上月或有好转。  M2 增速下行，M1 增速反弹。11 月份 M2 同比增速由升转降至 8.5%，财政存款同比由多增转为少增 5424 亿元，居民部门存款同比转为增加，企业部门存款同比多增 968 亿元。M1 增速小幅反弹至 3%，结束此前连续 9 个月的下行态势。11 月 M2 与 M1 同比增速之差降至 5.5%，较上月缩小 0.4个百分点，资金活跃程度有所提高。  社融增速触底回升。11 月份社融存量同比增速为 10.1%，较上月增速小幅上行 0.1 个百分点，为今年 2 月以来的首次反弹，而剔除政府债券后社融增速较上月走平，录得 9.3%。若从两年年均增速上来看，社融存量增速同样有所回升。我们预计，随着宽信用举措落地生效叠加去年同期高基数效应的缓解，社融增速或将进入上行通道。 [Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2021 年 12 月 09 日 谁在带动融资改善？ ——2021 年 11 月金融数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表 1：我国社融分类别同比多增（亿元） -3000-2000-1000010002000300040005000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现汇票企业债股票政府债券2021-092021-102021-11 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） -4000-20000200040006000800019/1120/220/520/820/1121/221/521/821/11居民中长贷企业中长贷 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：M1 与 M2 同比增速（%） 6789101112131415-11357911131518/518/1119/519/1120/520/1121/521/11M1:同比M2:同比（右） 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表 4：社融存量同比增速（%） 89101112131418/1119/519/1120/520/1121/521/11社融同比社融同比（剔除政府债券） 来源：Wind，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更