宏观经济月报：10月经济延续回暖，后续关注房地产加速器的反转

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 宏观经济月报 2021 年 11 月 15 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 6.10 社零总额当月同比 4.90 出口当月同比 27.10 M2 8.70 相关研究报告： 《国信证券-宏观固收-11 月大类资产配置月报：美股恐慌、贪婪情绪能量化吗》 ——2021-10-31 《宏观经济月报：9 月经济开始向上修复，约束因子有望继续松绑》 ——2021-10-22 《宏观经济月报：经济延续弱势，后续关注积极财政与服务业复苏》 ——2021-09-17 《国信证券-宏观固收-10 月大类资产配置月报_探 寻 本 轮 超 级 周 期 的 潜 在 动 能 》 — —2021-09-30 《国信证券-宏观固收-9 月大类资产配置月报_黄金前景并不悲观》 ——2021-09-03 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 10 月经济延续回暖，后续关注房地产加速器的反转  经济延续回暖，后续关注房地产加速器的反转 从生产端来看，10 月工业增加值、服务业生产指数两年平均同比增速均继续上升，10 月工业增加值环比也处于 2017 年以来的中间水平，可见 10 月虽然国内疫情再次反复，但疫情反复带来的负面影响并不大，10 月国内服务业和工业生产均延续修复进程。 从需求端来看，10 月固定资产投资完成额两年平均同比继续上升，且上升幅度较 9 月进一步扩大，已连续两个月回升。其中房地产开发投资以外的固定资产投资增速明显反弹构成主要贡献，而房地产开发投资增速仍在继续下行。 10 月社会消费品零售总额两年平均同比继续回升至 4.6%，环比高于2019 年同期水平，但低于 2017、2018 年同期水平，反映 10 月国内消费继续回暖，但幅度仍较有限，或与 10 月疫情再次反复有关； 10 月出口两年平均同比小幅回落，但环比明显高于 2017、2018 年同期数值，表明 10 月国内出口景气度仍偏高，其中汽车产业链表现亮眼。 10 月国内房地产开发投资和销售增速继续下行，但国内消费、出口、房地产开发以外的投资均呈现较明显的上升态势，带动整体经济增长延续回暖。 今年以来，国内房地产销售与开发投资受融资政策的影响较大。在当前贷款集中度管理约束下，房地产开发投资、房地产销售成为国内宽信用的“加速器”，并呈现一定的滞后效应：贷款集中度约束下，当房地产开发以外的投资回落时，房地产相关贷款额度相应收缩，房地产销售和房地产开发投资跟着回落；当房地产开发以外的投资回升时，房地产相关贷款额度相应扩张，房地产销售和房地产开发投资将随之回升。今年7、8 月国内房地产开发以外的投资增速持续明显回落，造成房地产相关贷款额度收缩，8、9、10 月房地产销售和房地产开发投资增速均持续回落。 考虑到 9、10 月房地产以外的投资增速持续回升，这或使得房地产相关贷款额度得到相应扩张，预计后续房地产销售和房地产开发投资增速有望触底反弹，国内宽信用的房地产加速器或迎来反转。实际上，近期水泥价格、建材综合指数、30 大中城市商品房成交面积已经同时出现回暖的迹象。 通胀方面，10 月食品价格出现较明显的反弹，非食品中的工业品价格也表现较强，二者推高了 10 月 CPI 同比，生产资料价格大幅上涨推动10 月 PPI 同比继续明显上升。预计 11 月 CPI 同比继续明显上升至 2.6%左右，后续随着消费需求继续回暖，CPI 同比或迎来持续上升期；在政策推动下，工业品的供给约束有所缓解，投机需求也被有效抑制，11月上旬工业品价格明显下跌，预计 11 月 PPI 同比大幅回落至 11.9%，此轮 PPI 同比或已达顶点位置。 风险提示：国内基建与地产回暖幅度不及预期、疫情反复对世界经济的负面影响、全球大宗商品价格再次上涨引起下游企业生产成本抬升、美国缩减购债拖累全球流动性等。 (1.0)0.01.02.03.0N/19M/20J/20N/20M/21J/21CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 10 月经济增长：经济延续回暖，后续关注房地产加速器的反转 .................. 4 生产端：服务业和工业生产景气度延续回暖态势 ................................... 4 需求端：投资——10 月投资增速上升幅度扩大，已连续两个月上升 .. 7 需求端：消费——疫情影响逐渐收敛，衣食住行相关消费均回暖........ 9 需求端：进出口——出口延续强势，汽车产业链表现亮眼 ................. 10 10 月通胀解读：PPI 同比或已达顶点，CPI 同比迎来持续上升期 ............... 12 2021 年 10 月 CPI 数据分析与未来走势判断 .......................................... 12 2021 年 10 月 PPI 数据分析与未来走势判断 .......................................... 16 国信证券投资评级 ............................................................................................ 19 分析师承诺 ........................................................................................................ 19 风险提示 ............................................................................................................ 19 证券投资咨询业务的说明 ................................................................................ 19 mNzRnQoRxOqQvMpRmNmQsQaQaObRtRpPtRnMkPmNoPkPmNsM6MmNsMxNrRvMwMpNsM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录