商贸零售-社会服务行业2022年度投资策略：聚焦高品质龙头

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商贸零售&社会服务行业2022年度投资策略：聚焦高品质龙头 2021 年 12 月 7 日 看好/维持 商社行业 行业报告 分析师 王 紫 电话：010-66554104 邮箱：wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520050002 研究助理 魏宇萌 电话：010-66555446 邮箱：weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480120070031 研究助理 刘雪晴 电话：010-66554026 邮箱：liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480120080007 投资摘要： 复盘 2021 年，消费总体呈现边际改善，但疫情扰动仍在。可选消费在 21 年整体较 20 年有显著边际改善，但受到多次爆发的散点疫情和局部地区自然灾害扰动，仍然导致了部分居民消费信心不足，尤其是中低收入群体。出行方面，受到数次散点疫情的影响，旅游业仅恢复不足疫情前六成，但前三季度人均每次旅游消费已恢复至 2019 年的约 93%，接近疫情前水平；消费方面，截止 10 月，2021 年社会零售品销售总额相较于 2019 年同期累计增长 7.1%，其中商品零售较 2019 年同比增长 8%，餐饮收入增长 0.6%。总体居民消费复苏已经得到显著体现，但由于疫情扰动，餐饮等接触性消费意愿有所压制。可选消费复苏显著，珠宝、化妆品表现突出，限额以上单位社零增速高于行业整体，行业马太效应加强。 从宏观数据来看，总体失业率水平自 2020 年高点回落并持续改善，已恢复至疫情前，但以应届生为重点群体的 16-24 岁年龄段失业率高企，该群体每年 6-7 月毕业季迎来失业率高峰，2021 年峰值 16.2%虽然较 2020 年有所下降，但仍较 2019 年的13.9 高出 2.3pct.，2022 年毕业生规模预计突破 1000 万人，保就业稳就业仍为当前以及未来几年一大重点。同时，可支配收入增速边际改善，但仍较 2019 年进一步放缓，中低收入群体增速收窄幅度更大。这导致可选消费总体呈现两极化发展：一方面，由于中高收入人群收入影响较小，中高端消费相对坚挺，如珠宝、免税、中高端酒店；另一方面，低客单价、高性价比的赛道表现更加坚韧，如餐饮中的快餐。 展望 2022 年，消费有望进一步边际改善，但预计偶发疫情影响仍在，两极分化的消费局势或将在短期延续。但中长期来看，随着共同富裕的推进，中等收入群体比重扩大，将推动可选消费边际需求提升，各赛道中的中高端、高品质产品将更具潜力。关注行业发展四大趋势： ① 消费信心边际改善，共同富裕推进消费升级，关注中高端消费。“共同富裕”推升中等收入群体比重，有望提高居民整体消费能力，拉动消费需求尤其是可选消费需求释放。与此同时，中等收入群体扩大也将对消费品质提出更高要求，利于促进消费升级，看好相应赛道中聚焦高品质产品或服务的公司。例如，以中高端消费为主的免税行业，在政策加持下持续放量；可选消费中，美妆、珠宝行业持续高增；酒店业在疫情扰动背景下，中高端酒店经营表现显著优于行业。 ② Z 世代逐渐成为消费主力，新消费与高品质国货品牌崛起。新一代年轻人的生活与消费理念正在发生变化，关注符合 Z世代用户偏好的消费新模式、新内容，如外卖、新茶饮、国产美妆、医美等赛道。此外，“十四五规划”提出要率先在化妆品等消费品领域培育一批高端品牌。伴随民族自信提升以及供给端国内优质产品的涌现，如薇诺娜、夸迪等优质国货化妆品品牌正在崛起，且未来有望在国际市场获得一席之地。 ③ 国际出行市场有望进入复苏通道，但出行信心恢复仍需时日。疫情防控常态化，但在疫苗接种率提升、全球疫情缓解和药物有效性提升背景下，部分地区有望实现分阶段边境开放，推动国际旅游业复苏。11 月美国边境已经重新对国际旅客开放，并对多个国家开放旅行签证。我国 2022 年也有望在一定条件下部分开放边境，但考虑到国内更好的防疫成果，国人出境旅游信心恢复仍需要一定时间。 ④ 政策助力人力资源服务与职业教育加速发展。人服行业政策与市场基础兼备，人才市场正由人口红利向人才红利转变，中高端人才服务机构迎来结构性机会；疫情深化企业对于灵活用工模式的认知，在财税、工伤保险等相关政策不断完善的推动下，灵活用工行业将进入加速发展阶段。职业教育在生源入口、教育教学、就业出口多维度的政策推进，有望推升职业教育生源的数量、质量与社会认可度。未来随着政策深化，拥有更高办学层次和办学水平的高校集团将更具优势。 风险提示：疫情发展超预期，超预期政策，宏观经济发展不及预期。 P2 东兴证券深度报告 商贸零售&社会服务行业 2022 年度投资策略：聚焦高品质龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 复盘 2021：消费边际改善，疫情扰动仍在 ........................................................................................................................................ 4 1.1 行情复盘 ........................................................................................................................................................................................ 4 1.2 消费边际改善，疫情扰动仍在 .................................................................................................................................................... 4 1.3 中长期发展关注十四五规划，共同富裕大势所趋 .................................................................................................................... 7 2. 展望 2022 年：关注四大趋势................................................................................................................................................................ 9 2.1 共同富裕推进消费升级，关注中高端消费 ......................