汽车与汽车零部件行业：自动变速箱行业深度系列二，寻找价值洼地，自动变速箱产业链多维解析

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 行业深度|汽车 证券研究报告 Tabl e_Title汽车与汽车零部件：自动变速箱行业深度系列二寻找价值洼地，自动变速箱产业链多维解析 Table_Summary写在前面自动变速箱行业深度系列一我们论证了自动变速箱国产化是未来几年汽车零部件行业最确定的机会，独立第三方自动变速箱供应商应运而生。本篇作为行业深度系列二，将透析不同路径自动变速箱的市场前景，挖掘产业链上游具有进口替代机遇的核心零部件供应商。 AT、CVT、DCT 优劣各异，三条技术路径各分天下根据汽车终端实销数据，目前国内乘用车中 AT 装配率最高，CVT、DCT 份额提升加快，2017 年 AT、CVT、DCT 市占率分别为 33.3%、16.9%、16.1%。分派系而言，美系、法系、韩系 AT 变速箱占比较高，日系品牌以CVT 为主，德系品牌主要配套 AT 和 DCT。新能源乘用车中，纯电动车型多数搭载单级减速器，插电式混合动力车型以 AT 和 DCT 为主要配套类型。 外资供应商具有先发优势，自主企业研发成果初具成效国内自动变速箱供应格局基本分为外资独立供应商、自主独立供应商以及整车旗下子公司或事业部。AT 变速箱以 6AT 为主，爱信 AW、采埃孚占据大部分市场份额，坚持研发 AT 的自主企业主要有东安动力、盛瑞传动等，此外部分整车厂下设 AT 生产子公司，如吉利汽车、上汽通用、长安福特等。CVT 市场主要由加特可和爱信 AW 等日系供应商主导，自主供应商包括南京邦奇、万里扬、江麓容大等。DCT 大多由大众、上汽、比亚迪、长城、吉利等整车企业自主生产，独立供应商主要有格特拉克。 中短期来看，自动变速箱行业增速主要受国内有效产能制约，随着供应商加速建设扩产，行业供给将得到有效改善。长期而言，自动变速箱行业提升大周期得益于国内汽车消费需求升级，传统乘用车手动挡向自动挡转变是大势所趋。同时我们判断随着新能源汽车补贴的逐步退坡，混合动力汽车的市场份额有望进一步提升，而自动变速箱目前来看是实现混合动力的必要条件，我们预计 2020 年国内自动变速箱市场规模超千亿。 外资垄断受限，自动变速箱关键零部件国产化势在必行自动变速箱由控制机构和传动机构组成，目前控制机构已发展为集成化的电液控制模块，被博格华纳等少数外资企业垄断。传动机构中，AT、CVT 中的液力变矩器、CVT 中的钢带和 DCT 中的双离合模块仍由国际巨头把持，而部分零部件已经具备了进口替代的能力，如以德尔股份为代表的油泵和电辅助泵企业、以精锻科技为代表的差速器齿轮和结合齿企业等。 投资建议：精选自动变速箱产业链价值投资标的国内自动变速箱行业正处于渗透率及国产替代的加速双升阶段，国内独立第三方自动变速箱供应商有望快速崛起，同时自动变速箱核心零部件也逐步打破外资垄断，相继迎来国产化浪潮。我们建议关注率先沐浴国产化红利的企业：积极转型布局自动变速箱油泵的德尔股份、国内乘用车精锻齿轮细分行业龙头精锻科技、自动变速箱操纵器供应商宁波高发以及国内粉末冶金高端零件制造龙头东睦股份。 风险提示市场竞争超预期；自动变速箱渗透率不及预期。Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-04-23 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 张 乐 S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 唐 晢 S0260516090003 021-60750621 tangzhe@gf.com.cn Table_Report相关研究： 汽车及汽车零部件：自动变速箱行业系列深度一：渗透率提升叠加进口替代加速，独立第三方自动变速箱供应商正崛起 2018-02-13 Table_Contacter联系人： 刘智琪 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 李爽 fzlishuang@gf.com.cn -20%-6%8%22%2017-042017-082017-122018-04汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 行业深度|汽车 目录索引 AT、CVT、DCT 优劣各异，三条技术路径各分天下 ......................................................... 4 AT 最早进入国内市场，CVT、DCT 是后起之秀 ........................................................ 4 地缘特性导致不同技术路径仍将百家争鸣 .................................................................. 5 新能源汽车：混合动力对自动变速箱性能要求更高 ................................................... 6 自动变速箱配套供应体系全梳理 ......................................................................................... 8 外资供应商具有先发优势，自主企业研发成果初具成效 ............................................ 8 不同技术路径自动变速箱下游配套客户情况 ............................................................ 13 自动变速箱蓝海待掘金，市场规模超千亿 ................................................................ 16 自动变速箱产业链深度剖析 .............................................................................................. 19 AT、CVT、DCT 结构拆解........................................................................................ 19 液力变矩器 ............................................................................................................... 21 行星齿轮组 ......................................................................................................