汽车行业中美贸易战影响专题研究：他强任他强，让他三尺又何妨

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 工业 | 汽车 推荐（维持） 中美贸易战影响专题研究2018 年03 月30 日 他强任他强，让他三尺又何妨 上证指数 3169 行业规模 占比% 股票家数（只） 180 5.2 总市值（亿元） 21745 4.0 流通市值（亿元） 17025 4.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.5 -13.4 -12.3 相对表现 1.0 -14.0 -23.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《贸易战对新能源车影响有限，不会蔓延到传统汽车—汽车行业周报》2018-03-26 2、《十年巨变（整车篇）—智能驾驭，电动未来》2018-03-24 3、《两会汽车说，排放新能源、二手车、关税是政策方向—汽车行业点评》2018-03-24 中美贸易逆差扩大的背景下，美国宣布对中国出口商品征收惩罚性关税。国内积极应对美国施加的压力，汽车行业作为最大的进出口部门之一，预期会做出表率。当期市场对国内降低进口关税和开放股比有较强的预期，同时担忧政策会损害国内汽车工业利益，造成行业板块的回调。我们通过详细的数据分析，验证了国内汽车行业比较竞争力已明显提升，适度降低关税未尝不可。但当前传统汽车股比放开时机不足，新能源自贸区开放有望成为润滑剂，但实际对国内新能源汽车行业影响较小。维持行业“推荐”评级，建议关注行业性修复机会。 核心结论：（1）中美对比而言，中低端国内合资车出厂价与美国对应车型出厂价几乎无差异，自主车型出厂价与美国性能相似车型出厂价相比仍有较大优势。（2）由于多种原因，美国高端车型对应出厂价有显著优势，降低关税将促进豪车进口。（3）关税税率维持 10%以上，对国内销量及厂商规划基本没有影响。（4）传统车放开股比没有主客观条件，短期发生概率极低。（5）新能源汽车在自贸区放开股比有望成贸易战润滑剂，对当前新能源格局影响有限，示范意义大于实质。（6）极限情况下，取消关税，有可能导致跨国公司低成本区域设厂出口中国，与放开股比有相似性，对市场有所冲击，因而保持合适的进口关税仍有必要。贸易战对出口影响有限，基本不会蔓延到传统汽车及零部件出口。从传统汽车出口量而言，中国汽车向美国出口绝对量非常小。其次，中国汽车零部件具备强大的成本优势，若美国对零部件进口提高关税，将降低本土汽车性价比。关税适度降低未尝不可，合资车型出厂价格已与国外无差异。我们对关税政策进行梳理，讨论多种税率的影响，对车型指导售价进行回溯，展现了中美车型的出厂价格。结果显示中低档车，中美出厂价基本一致，加上运输成本自美国进口无利可图。而对于现存的豪车市场，降关税有利于豪车进口，1.5-2.0L 排量级别进口车将继续受到青睐，挤压国内合资高端车型空间。对于自主车型，自主 SUV 出厂价格仍有优势，轿车车型优势更为突出，当前自主的偏低端销量结构无惧美国进口。国内规模效益巨大，国外品牌即使在相对人力成本更优的南亚地区进行生产，中国自主车型依然可以保持较高的性价比，此外自主汽车高科技配置当前也大幅领先于国外同级车型。传统车股比完全放开时机未到，新能源自贸区开放有望润滑紧张的贸易关系。传统车股比限制将颠覆国内合资生态，使得汽车产业健康发展存在很大风险，因而政府及产业界对此非常审慎。发改委已出台政策限制燃油车产能扩张，外资自建工厂也不拥有客观条件支持。新能源汽车放开股比本质是贸易战润滑剂，对当前新能源格局影响有限，示范意义大于实质。综上，美国虽持续施压，但他强任他强，我国汽车出厂价格及成本方面已有优势，关税让他三分又何妨。市场过分担忧政策对国内汽车工业的影响，造成行业板块的回调，建议关注整体板块恢复性机会。风险提示：政策推行不及预期汪刘胜 0755-25310137 wangls@cmschina.com.cn S1090511040037 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 1、进口汽车税收情况梳理 2002 年加入世贸组织后，我国汽车进口关税已经有了很大幅度的调整，从入市前的70%-80%，经过多次下调下降至目前的 25%。但是相对于美国 2.5%的进口汽车关税、欧盟的 10%进口汽车关税和日本进口汽车零关税，我国进口整车关税仍然相对较高。 在今年两会上，李克强总理在政府工作报告中表示，2018 年将积极扩大进口，下调汽车、部分日用消费品等进口关税。业界也预期，中国汽车进口关税有望再降低。 我们对税收进行分解，进口车到岸后有三项税费：关税+增值税+消费税（与排量直接相关）。一般来说，豪华车由于排量大、利润大导致关税占裸车价格比例低一些，而关税占裸车价格的比例在 11%-14%之间。 表 1：进口汽车三项税费计算公式 税种 税率 计算方法 关税 25% 到岸价格×关税税率 消费税 按排量分级，1L 以下，1%；1-1.5L，3%；1.5-2L，5%；2-2.5L，9%，2.5-3L，12%；3-4L，25%；4L 以上，40% （到岸价格+关税）÷（1-消费税税率）×消费税税率 进口环节增值税 17% （到岸价格+关税+消费税）×增值税税率 销售环节增值税 17% （销售额×增值税税率）- 进口环节增值税 资料来源：国家税务总局，招商证券 2017 年 1-9 月我国进口车最畅销的六款车型是雷克萨斯 ES 系列、宝马 X5 系列、宝马X3 系列、奔驰 GLE、保时捷 MACAN 和丰田 PRADO，这六款车的进口量占我国汽车累计进口总量的 21.26%。 以最畅销的两款车为例： 雷克萨斯 ES 系列去年 1-9 月销量 4.3 万辆。其中最畅销为雷克萨斯-ES 200 2017 款 2.0L，厂商指导价 31.2 万，到岸价格 17.55 万元，进口关税为 4.39 万，关税约占裸车价格的 14.06%。 宝马 X5 去年 1-9 月销量破 4 万，以宝马 X52018 款 xDrive28i 2.0L 为例：厂商指导价75.8 万，到岸价格 39.15 万元，进口关税 9.79 万，关税约占裸车价格的 12.91%。 相比于购买国内生产的汽车，消费者购买进口车要多缴纳进口环节的增值税以及关税，以及长途运输费及包装费用 2-4 万元。仍以雷克萨斯 ES200 为例，进口环节的增值税为3.93 万元，关税 4.39 万元，多缴纳的两项税费占裸车价的 27%。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 1：雷克萨斯 ES 裸车价构成 图 2：宝马 X5 裸车价构成 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 2. 温和降税环境或实现，降税利益分成后市场仍可接受 对本次关税降低对我国进口汽车销量以及购买价的影响假设了两种情况：第一种是温和缓慢地降税至 15%或 10%（欧盟整车关税标准）；第二种是极端情况下关税降至 2.5%或零关税环境（美国和日本整车关税标准）。 在采取温和的减税政策时，关税降至 15%，假设进口商利润及中间环节费用不变，我国进口汽车厂商指导价将下降 6%-7%，综合税比（三项税费/厂商指导价）下降 12%-15%，但关税比（关税/厂商指导价）降幅仍小于关税税率的降幅，下降 35%-36%。