钢铁行业年度策略暨深度研究系列一：从美日钢铁行业发展史看我国钢铁业的现状和未来

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 2021 年 11 月 01 日 推荐（首次） 从美日钢铁行业发展史看我国钢铁业的现状和未来 周期/金属及材料 本篇报告回顾了美日钢铁行业的发展历史，通过美日的发展经验，来分析我国钢铁行业的发展现状和未来的发展趋势，考虑到未来钢铁行业仍有较多结构性机会、钢铁行业公司集中度会持续提升、龙头仍有较好的投资机会，我们给予行业“推荐”评级。 ❑ 美国固定资产投资强相关于粗钢表观消费量，高速城市化有效带动钢铁需求。结合美国钢铁行业发展情况，强力支撑基础设施建设和建筑更新改造的固定资产投资与钢铁需求相关系数达到 0.53。20 世纪开始至 50 年代末美国城市化高速发展阶段，城市基础设施建设带来了较强的用钢需求，1900 年至 1959年粗钢产量复合增速达到 4.8%，直至 1990 年以来，城市化成熟时期对钢铁需求的拉动有所削弱。美国制造业借助上个世纪 40 年代末的战争红利快速发展，制造业黄金年代对美国钢铁需求产生了较强的支撑作用，但 21 世纪以来负担系数的抬升导致投资放缓、消费疲弱，对钢铁需求产生了一定的抑制作用。 ❑ 日本高速城市化刺激钢铁发展，70 年代后出口有效拉动钢铁需求。日本的城市化快速发展时期，城镇数量和规模的增长导致基础设施建设空间扩大，该阶段（1945 年-1973 年）粗钢产量复合增速达到 22%。固定资产投资与国内生产总值同样与钢铁产量有正强相关关系，前者相关系数达到 0.71，后者 0.62。70 年代以后，日本钢铁行业重点进行产能置换、技术改进和出口调整，重点面向海外市场，钢铁行业得以恢复和发展。自上个世纪末至今，制造业对钢铁需求有较强正相关性，相关系数 0.70。但人口抚养比的持续提高一定程度上对钢铁需求产生负面影响。 ❑ 美日行业几个关键问题探讨：（1）美日城市化高速发展阶段（年城市化率平均提升 0.5 个百分点以上）对钢铁需求的刺激尤为显著，带动钢铁行业景气度提升。（2）建筑业产值以及制造业产值与钢铁行业都存在很强的相关性。通过拟合发现，90 年代后，美日城市化基本完成，建筑业用钢需求下降，从而导致建筑业对粗钢产量的影响有限，制造业影响相对更强。（3）美日钢铁的转型升级都通过技术改进、环境治理和兼并重组实现去产能，但美国通过贸易保护扶持国内钢铁，但日本积极开拓海外市场刺激需求。（4）依照美日经验，人均藏钢量达到 9 吨左右，会推动电炉钢的快速发展。（5）结合美日钢铁进出口情况，工业增加值占全球工业增加值比例和 GDP 占全球 GDP 比例的差额的正负是区分钢铁出口国和进口国的重要因素。 ❑ 中国固定资产投资与粗钢产量强相关，城市化、制造业拉动钢铁需求。除部分阶段受经济制度转型影响，其余时期固定资产投资都较为稳定地拉动了中国粗钢产量，同时在改革开放以前，我国国内生产总值与粗钢产量也保持较强的相关性，相关系数达到 0.81。在城市化快速发展阶段，城市发展基础设施建设带来的较大需求支撑了钢铁行业发展，2000 年至 2020 年，钢铁复合增速达到 10.4%。20 世纪 80 年代以来制造业迎来快速发展，制造业作为稳定的钢铁下游产业，从需求侧抬升了钢铁产量。从人口抚养比的维度，我国当前经历人口抚养比的缓慢抬升，老龄化增强带来的消费疲弱对钢铁需求产生抑制作用。 ❑ 中国钢铁行业的五个预测：（1）未来我国粗钢产量将在 2022 年开始持续负 行业规模 占比% 股票家数（只） 58 4.3 总市值（亿元） 27124 4.6 流通市值（亿元） 24090 4.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9.6 58.6 119.5 相对表现 -10.7 62.0 117.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 岳恒宇 S1090521050002 yuehengyu@cmschina.com.cn 唐笑 S1090521050001 tangxiao2@cmschina.com.cn 贾宏坤 研究助理 jiahongkun@cmschina.com.cn 050100150200Nov/20Feb/21Jun/21Sep/21(%)金属及材料沪深300钢铁行业年度策略暨深度研究系列一 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 增长，2030 年粗钢产量约 8.8 亿吨，目前建筑业的影响大于制造业，但未来制造业将是拉动粗钢消费的重要因素。（2）我国人均藏钢量增速较为明显，人均藏钢量即将超过 8 吨，我国电炉冶炼的快速发展即将到来。（3）未来在我国低碳环保目标的要求下，钢铁行业的环保进程也将进一步提速，能源利用率提升，先进节能、低碳环保技术的进一步使用也将助力中国钢铁产品的高端化发展。（4）制造业创新带动中国钢铁高端化，我国特殊钢占比有较大提升空间。（5）我国工业增加值占全球工业增加值比例持续高于 GDP 占全球 GDP 比例，制造企业也在加大海外布局，我们预测钢铁行业转型升级的路径将会推动未来我国成为高端钢材的出口国。考虑到未来钢铁行业仍有较多结构性机会、钢铁行业公司集中度会持续提升、龙头仍有较好的投资机会，我们给予行业“推荐”评级。 ❑ 风险提示：分析准确度受限于数据可得性、美日发展经验有其特殊性、拟合预测解释度有限、分析中未考虑其他因素（如价格、行业上游）的影响。 oPoQpNnQxOpMmNtRsRnMqO8OaO9PtRrRnPrQfQpOpOfQrRnM7NnMoQvPoMsNuOtOsQ 敬请阅读末页的重要说明 3 行业策略报告 正文目录 一、美国钢铁行业分析 ................................................................................................................................................. 8 1、宏观影响因素：固定资产投资、制造业拉动钢铁繁荣，负担系数反向影响钢铁需求 ............................................. 8 （1）GDP 正面推动粗钢行业发展，自 20 世纪 30 年代以来相关性整体增强 ............................................................. 8 （2）城市化高速发展期对钢铁产量拉动较强，成熟发展阶段相关性减弱 ................................................................... 9 （3）负担系数反向驱动钢铁表观消费，近 20 年人口抚养比抬升，钢铁消费下降 ................................................... 10 （4）固定资产投资与美国粗钢表观消费量强相关，80 年代加工中心有正向影响 .................................................... 11