2021年专项债回顾与2022年展望

2021 年专项债回顾 与 2022 年展望 [Table_ReportDate] 2021 年 12 月 01 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 2021 年专项债回顾与 2022 年展望 [Table_ReportDate] 2021 年 12 月 01 日 [Table_Summary] 摘要：今年新增专项债发行节奏缓慢，明显后置于四季度。投向领域虽仍以基建为主，但保障性安居工程的占比较去年明显增加。明年经济稳增长压力大，预计发行大概率前倾，节奏将与今年相反，前半年重基建，为经济形成托底，后半年重保障性安居工程等民生领域。 ➢ 2021 年新增专项债发行规模小于去年，节奏明显缓慢。今年截至 11 月底，新增专项债发行规模约为 3.43 万亿元，剔除中小银行预留额度为3.28万亿元，小于去年同期的3.55万亿元。10月底发行进度为79.5%，远慢于去年同期的 94.6%，但 11 月过后发行进度几乎与去年持平，节奏明显后置。在今年底明年初形成实物工作量的要求下，预计全年可以发完财政部下达的 3.47 万亿元的额度。 ➢ 对比去年，今年新增专项债虽然仍以基建为主，但保障性安居工程的占比明显增加。今年 1-10 月投向基建的新增专项债约占 6 成，低于去年近7 成的比例，但保障性安居工程的占比却比去年多了约 6 个百分点。作为项目资本金，专项债主要投向了以铁路，收费公路和干线机场为主的交通领域，占比超过了 8 成。 ➢ 专项债发行后置对社融和资金流动性的影响可控。在 10 月份新增专项债创下今年新高后，社融增速仍为 10%，与 9 月持平，预计年底可回升至10.2%。专项债集中发行对流动性有抽水作用，但央行以加大公开市场投放力度和投放万亿 MLF 的方式进行对冲，资金面继续保持平稳。 ➢ 2022年稳增长压力大，专项债发行大概率前倾。在明年经济面临稳增长压力和地方政府债务率高居的背景下，预计专项债限额将在3.5-3.65万亿元之间。且明年从年初开始就需要财政端发力，新增专项债加快发行并更多投向基建，节奏前倾，为全年经济形成托底，而保障性安居工程等民生领域的投向将集中在后半年。政策端将在促增速和防风险之间求平衡。 ➢ 风险因素：政策端态度不明；疫情持续反复。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、2021 年专项债发行规模和投向回顾 .......................................................................................... 3 1.1 今年专项债发行规模观察 .......................................................................................... 3 1.2 今年专项债资金投向观察 .......................................................................................... 6 1.3 今年专项债发行节奏为何缓慢？ ............................................................................. 10 二、2021 年专项债发行后置的影响 ................................................................................................ 12 1.1 对基建的影响 ......................................................................................................... 12 1.2 对社会融资的影响 .................................................................................................. 15 1.3 对资金流动性的影响 ............................................................................................... 16 三、2022 年专项债展望 .................................................................................................................... 17 1.1 明年专项债发行基调 ............................................................................................... 17 1.2 明年专项债投向节奏 ............................................................................................... 19 风险因素 ............................................................................................................................................ 21 图 目 录 图 1：2021 年 1-10 月每月新增专项债发行额 .................................................................................. 3 图 2：最近三年 11 月末新增专项债券发