宏观策略年报：中外宏观市场极度分化后的趋同

请阅读正文后的声明宏观金融研究团队研究员：何卓乔(宏观贵金属)18665641296hezq@ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762研究员：黄雯昕(宏观国债)021-60635739huangwx@ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589研究员：董彬(股指外汇)021-60635731dongb@ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198类别宏观策略年报中外宏观市场极度分化后的趋同日期2021 年 11 月 30 日请阅读正文后的声明- 2 -年度报告观点摘要＃summary＃2022 年欧美地区经济进一步恢复但恢复步伐有所放缓，通货膨胀维持高位但同比增速小幅下滑，央行货币政策边际收紧但收紧步伐落后于形势，结果是欧美经济继续处于类滞胀格局当中且滞胀程度进一步加深。在供给侧改革政策更加协调以及结构性宽信用政策的支持下，我们预计 2022 年中国经济内生动力有所增强，净出口对经济拉动作用的减弱为内需适度补充，PPI 与 CPI 裂口收窄、CPI 温和上升但要提防因天气状况造成 CPI 短期大幅上涨的风险，货币政策大概率维持稳健基调但会上半年或有结构性宽松，另一方面也要留意2022 年下半年中美地缘政治风险恶化的可能性。展望 2022 年，一个较为确定的宏观情景是中外宏观环境的趋同。随着新冠疫苗接种的持续推进以及全球达到群体免疫时点的临近，国际之间的开放也将提上日程。新冠疫情流感化前景将迫使全球主要国家都采取较为一致的国际公认的防疫和治疗标准，中外疫情发展也将由目前的大分化逐步回到同一轨道，尽管这个过程可能要几年内才能完成。欧美偏热的经济恢复步伐和经济政策支持力度都会下调，而中国经济政策环境则适度要往宽信用和稳增长方向转变，因此中外经济增长和政策也都有趋同的过程，相应地中外资产价格表现的分化也将缩小，宏观对冲的难度上升。我们认为 2022 年大类资产要更强调均衡配置和战术调整，2019 年至 2021 年四大类资产均取得正收益的情况可能不会延续到 2022 年。2022 年大类资产表现最大可能排序是商品>股票>货币>债券，但股票收益也可能掉到货币甚至债券之后，取决于潜在负面冲击的大小。鉴于宽信用政策实施和消费物价的普遍上升，我们将避险资产由债券调整为贵金属，股票中的中小盘股走势仍将好于大盘股，能源化工领涨大宗商品。宏观对冲方面建议买中证 500 卖沪深 300，买中国 10年期国债卖美国 10 年期国债、买 2 年期国债卖 10 年期国债、买原油卖 10 年期国债、买豆粕卖豆油和买加元卖美元等六组策略。近期研究报告《宏观专题-新冠疫情长期化流感化前景评估》2021.11.12《贵金属专题-贵金属短期延续反弹但中期牛熊转换点尚未到来》2021.10.31《贵金属专题-碳中和趋势对白银工业需求的影响》2021.9.27《宏观专题-美联储缩减 QE 的时点评估及市场影响》2021.9.6《宏观专题-2013 年美联储缩减恐慌再现的可能性》2021.4.24《宏观专题-新冠疫苗与新冠疫情 的 赛 跑 进 入 第 二 阶 段 》2021.2.5请阅读正文后的声明- 3 -年度报告目录一、2021 年回顾：中外宏观市场的大分化.............................................................- 4 -二、2022 年宏观环境展望.........................................................................................- 5 -2.1 新冠疫情流感化前景......................................................................................- 6 -2.2 地缘政治风险上升........................................................................................- 10 -2.3 欧美经济延续类滞胀....................................................................................- 12 -2.4 中国稳增长与调结构并进............................................................................- 18 -三、2022 年宏观市场分析.......................................................................................- 22 -3.1 中外宏观市场从分化到趋同........................................................................- 22 -3.2 美债上升幅度仍将大于中债........................................................................- 23 -3.3 美元和人民币强势减弱................................................................................- 24 -3.4 股市震荡消化盈利和估值............................................................................- 25 -3.5 大宗商品牛市的三个基础............................................................................- 26 -四、2022 年宏观策略展望.......................................................................................- 27 -4.1 资产配置更强调均衡和战术........................................................................- 27 -4.2 宏观对冲策略建议........................................................................................- 29 -请阅读正文后的声明- 4 -年度报告一、2021 年回顾：中外宏观市场的大分化2019 年底开始的新冠疫情使得全球经济遭遇二战以来的最大程度衰退，2020年 11 月新冠疫苗研发成功使得人类社会看到战胜新冠病毒的曙光。然而在新冠疫苗接种持续推进的情况下，2021 年全球疫情并没有明显缓解，传染性更强的新冠变种的持续出