2022经济增长：需求端逻辑

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 2022 经济增长：需求端逻辑 [Table_Title2] [Table_Summary] 投资要点: ► 预计 2022 年 GDP 增速 4.5%左右 预计明年各季度 GDP 环比增速均在 1%附近，一至四季度GDP 同比增速分别为 3.8%、4%、5%和 5%；2022 年全年 GDP 增速在 4.5%左右。 ► 消费：汽车和服务消费或成结构性亮点 居民收入中位数增速在 2020 年三季度达到高点，随后的 4个季度出现明显的趋势性回落，今年三季度全国居民收入中位数两年复合增长率已降至 5%以下。失去收入增速回升的支撑，明年消费整体呈现大幅改善的可能性不大。预计明年全年居民消费增速在 5%附近。 结构上，若海外疫情持续好转、本土疫情反复频次降低，服务消费或将有较大改善空间。此外由于缺芯情况缓解和新能源汽车相关政策利好，预计明年汽车类消费或将较明显增长。 ► 投资：明年下半年房地产基建或将触底回升 房地产投资：通过对土地购置费和建安投资的测算，我们判断房地产开发投资增速将在明年一季度达到低点，全年房地产投资增速在-2.4%左右。 基建投资：预计明年基建投资增速在 5%附近，今年下半年新增的地方政府专项债资金或将对明年一季度基建投资形成支撑，同时明年专项债部分额度有望提前至今年底下达。 制造业投资：由于订单和企业盈利增速回落，预计明年二季度起制造业投资将边际走弱，明年全年制造业投资增速约为5.5%。受到信贷政策支持，碳减排相关行业以及专精特新企业投资或将成为结构性亮点。 综合来看，预计 2022 年固定资产投资完成额增速在 3.2%附近。 ► 出口：明年外需或将降温 预计随着海外经济增速放缓，明年外需或将有所降温；同时随着海外经济体的生产能力逐步回升，在疫情期间转移到我国生产的部分订单面临回流压力。预计 2022 年我国出口增速将在 7%附近。 风险提示 宏观经济或政策出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 宏观研究助理：李紫洋 邮箱：lizy2@hx168.com.cn 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 11 月 23 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185459 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 消费：汽车和服务消费或成结构性亮点.............................................................................................................................................3 2. 投资：明年下半年房地产基建或将触底回升 ....................................................................................................................................5 2.1. 房地产投资：度过调整、趋向稳定 .................................................................................................................................................5 2.2. 基建投资：预计明年全年增长 5%左右......................................................................................................................................... 12 2.3. 制造业投资：明年二季度起或将边际走弱 ................................................................................................................................. 13 3. 出口：明年外需或将降温 .................................................................................................................................................................... 15 4. 总结：预计明年 GDP 增速 4.5%左右.................................................................................................................................................. 18 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1 疫后消费恢复程度持续较低(2021 年采用两年复合增速) .....................................................................................................3 图 2 疫情以来，居民可支配收入的平均数增速持续高于中位数增速 .........................................................................................4 图 3 居民消费率较疫情前水平仍有差距 ................................................................................................................