四类芯片齐发力，市场空间广阔

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 艾为电子（688798）：四类芯片齐发力，市场空间广阔 单击此处输入文字。 2021 年 11 月 16 日 推荐/首次 艾为电子 公司报告 四类主营芯片需求正盛，音频芯片占据智能手机主流市场。公司布局音频功放芯片（营收占比 51.9%）、电源管理芯片（营收占比 31.8%）、射频前端芯片（营收占比 7.06%）、马达驱动芯片（营收占比 8.83%）四类主要业务，其中音频功放芯片占据智能手机市场主流地位（2020 年公司音频芯片销售 8.81亿颗，同期智能手机整体出货量为 13.33 亿台），电源管理芯片及马达驱动芯片放量显著。公司在数模混合信号、模拟和射频芯片领域深耕多年，紧跟核心电子产品的发展趋势，持续进行产品创新，陆续拓展开发射频前端芯片和马达驱动芯片等产品，各类产品技术持续发展，产品型号达 470 余款，2020年公司产品总销量 32 亿颗，同比增长 32.44%。 模拟芯片国产替代空间广阔，下游应用场景广泛。模拟芯片是半导体行业重要细分领域（占比 13%），中国大陆是模拟芯片主要市场之一（占比 36%），但国内模拟芯片自给率仍较低，2020 年仅为 12%，具备广阔的国产替代空间。公司作为模拟芯片尤其是智能手机市场领头羊，具备扎实的技术、产品及客户基础，有望把握国产替代机遇。除此之外，模拟芯片下游应用场景广泛，除了公司优势市场智能手机领域外，IoT、汽车及工业亦对模拟芯片较大需求，并且与智能手机市场相比，IoT、汽车及工业领域增势迅猛，芯片需求量持续增加。目前公司战略主要为，一方面在智能手机领域拓展产品品类并从中低端向高端产品渗透，另一方面不断向 IoT、汽车及工业领域渗透，现在公司产品已在智能穿戴产品应用，并为介入工业及汽车领域储备人才、研发投入、拓展客户，未来伴随产品落地及市场验证有望成为公司新的增长点。 致力于成为平台化公司，研发投入及客户粘性夯实公司竞争基础。（1）模拟芯片的行业特性包括单价低、生命周期长、市场广泛等，这意味着产品品类丰富的公司更能覆盖较多的下游客户及下游市场，即不同品类可以出售给同一客户或者同一产品可以应用于不同领域，目前公司已拥有 470 余款产品，覆盖“声光电射手”五维细分领域，并已获得主要国产手机及 ODM 厂商认可，产品可用性得到验证。未来公司将以平台化为目标，立足智能手机领域的同时，顺应 5G、物联网、工业互联网、智能汽车等行业大趋势，不断拓展产品品类，提高产品的应用品类及应用市场。（2）模拟芯片重视经验积累及产品稳定性，具有人才培养周期长、产品研发认证周期长及产品生命周期长等特点，因此一旦形成产品矩阵并获得客户认可，便会形成自身壁垒，呈现强者恒强局势。公司持续保持较高研发投入，2021 前三季度研发投入收入占比超过 15.78%，持续的研发投入是夯实公司竞争力的必要条件，并且一旦形成可用产品及获得客户认可将持续贡献公司收入。（3）公司下游客户主要为大型手机品牌及 ODM 厂商，对产品稳定性具有较高要求、验证门槛较高和验证周期较长，因而粘性较高，公司产品已获得客户认可，后续随着产品线及产品品类拓展有望持续放量。且公司规模效应初显，不同产品线之间可以客户共享，凭借成本优势能够维持稳定的盈利能力，这将进一步夯实公司竞争力。 盈利预测及投资评级：公司面临国产化替代及下游市场发展机遇，致力于成为平台化公司，有望凭借研发投入及客户粘性把握发展机遇，看好公司后续发展。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.33、3.97、6.09 亿元，对应 EPS 分别为 1.87、3.20、4.90 元。当前股价对应 PE 值分别为 138、81、53 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 公司简介： 公司是一家专注于高品质数模混合信号、模拟、射频的集成电路设计企业，公司是工信部认定的集成电路设计企业、上海市科委认定的高新技术企业、上海市科技小巨人企业和上海市专精特新企业。 资料来源：WIND，东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 270.0-204.0 总市值（亿元） 429.97 流通市值（亿元） 82.83 总股本/流通 A 股（万股） 16,600/16,600 流通 B 股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.44 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 010-66554035 wangjh_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 研究助理：刘蒙 18811366567 liumeng-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070040 研究助理：张永嘉 18701288678 zhangy j-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121070050 -21.8%28.2%11/161/163/165/167/169/16艾为电子 沪深300 风险提示：研发投入效果不及预期、市场拓展不及预期、上游供货量不及预期风险。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,017.65 1,437.66 2,312.81 3,629.42 5,188.73 增长率（%） 46.68% 41.27% 60.87% 56.93% 42.96% 净归母利润（百万元） 90.09 101.69 232.62 397.28 608.94 增长率（%） 135.23% 12.88% 128.76% 70.78% 53.28% 净资产收益率（%） 27.94% 26.72% 47.29% 58.24% 62.54% 每股收益(元) 0.73 0.82 1.87 3.20 4.90 PE 354.82 315.88 138.29 80.98 52.83 PB 66.51 84.54 65.40 47.16 33.04 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 艾为电子（688798）：四类芯片齐发力，市场空间广阔 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 四类智能芯片产品多线布局，深耕芯片领域把握行业发展趋势 ...................................................................................................... 4 1.1 公司发展扎根行业，股权结构稳定清晰 .................................................................................................................................... 4 1.2 音频功放芯片技术领先，四类智能芯片多点布局 .....