商学院第一股，重实效造就强口碑

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 商学院第一股，重实效造就强口碑 [Table_Title2] 行动教育(605098) [Table_Summary] 主要观点: 我们认为，公司经过多年发展，已建立起完善的课程体系、师资体系和渠道体系，拥有较强的品牌力、复购+转介绍率较高。我们认为未来成长空间在于：（1）在新城市开拓渠道获取新客户，（2）老客户规模提升，（3）产品提价；（4）管理咨询业务创造收入增量；（5）股权投资增厚利润。预计公司 2021-2023年 收 入 分 别 为 5.75/7.17/9.01 亿 元 、 归 母 净 利 分 别 为1.60/2.09/2.95 亿元，对应 EPS 分别为 1.89/2.48/3.49 元，2021 年 11 月 5 日收盘价 46.2 元对应 PE 分别为 24/19/13 倍，首次覆盖，给予买入评级。 ► 行业分析：大行业、小公司格局明显 从市场规模看，2015-2020 年，行业市场规模的复合增长率达到17.46%，2020年国内管理培训行业市场规模达到4070亿元，同比增长 14.65%，预计 2022 年将达到 5392 亿元，15%CAGR。从竞争格局看，行业门槛低，业内竞争激烈。 ► 公司优势：成熟产品体系+师资体系+渠道体系，复购+转介绍率较高 （1）课程：定位“实效商学院”，打造差异化课程体验；（2）师资：内部培养+外部名师合作；（3）获客：强口碑，销售激励和服务强，复购+转介绍率较高。 ► 成长驱动：拓展培训基地，高端课程占比提升 （1）线下建设 5 个智慧管理培训基地，3-5 年渠道和销售团队翻倍；（2）课程迭代完善，未来有望量价齐升；（3）管理咨询有望随着管理培训业务增长而增长；（4）强口碑，销售激励和服务强，复购+转介绍率较高。 风险提示 疫情的不确定性；政策的不确定性；课程迭代风险；系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 439 379 575 717 901 YoY（%） 0.2% -13.7% 52.0% 24.6% 25.7% 归母净利润(百万元) 118 107 160 209 295 YoY（%） 4.2% -9.5% 49.6% 31.1% 40.8% 毛利率（%） 75.7% 78.8% 80.5% 81.9% 83.7% 每股收益（元） 1.86 1.69 1.89 2.48 3.49 ROE 31.3% 23.9% 25.4% 25.0% 26.0% 市盈率 24.84 27.34 24.41 18.62 13.23 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 46.2 [Table_Basedata] 股票代码： 605098 52 周最高价/最低价： 64.48/33.1 总市值(亿) 38.97 自由流通市值(亿) 9.74 自由流通股数(百万) 21.09 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： [Table_Report] -7%7%21%34%48%62%2021/042021/072021/10相对股价%行动教育沪深300[Table_Date] 2021 年 11 月 08 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185362 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 公司概况：实效商学院，预收账款具备前瞻意义 .................................................... 3 1.1. 发展历程：盈利能力稳定提升，18 年后加快拓展 ................................................. 3 1.2. 资本市场表现：PE 在 20-33 倍波动，PEG 在 0.6-1 倍波动 .......................................... 7 1.3. 股权结构：股权相对集中，家族控股特点明显 .................................................... 8 2. 行业分析：大行业、小公司格局明显 ............................................................. 8 2.1. 国内管理培训行业规模：4000 亿元市场，CAGR17.46% ............................................. 8 2.2. 行业竞争格局：门槛低，业内竞争激烈 ......................................................... 9 3. 公司优势：成熟产品体系+师资体系+渠道体系，复购+转介绍率较高 .................................. 13 3.1. 课程：定位“实效商学院”，打造差异化课程体验 ............................................... 13 3.2. 师资：内部培养+外部名师合作 ............................................................... 14 3.3. 获客：强口碑，销售激励和服务强，复购+转介绍率较高 .......................................... 16 4. 成长驱动：拓展培训基地，高端课程占比提升..................................................... 17 4.1. 线下建设 5 个智慧管理培训基地，3-5 年渠道和销售团队翻倍 ...................................... 17 4.2. 课程迭代完善，未来有望量价齐升 ............................................................ 17 4.3. 管理咨询有望随着管理培训业务增长而增长...................................................