外销短期承压、内销降幅收窄，毛利率有望稳步改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 新宝股份 002705.SZ 外销短期承压、内销降幅收窄，毛利率有望稳步改善 事件：公司公告 2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入 107.04 亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润 5.95 亿元，同比下降 34.63%；其中，单三季度实现营业收入40.60 亿元，同比下降 0.25%；实现归母净利润 2.81 亿元，同比下降 41.45%。 核心观点 ⚫ 外销增长短期承压，内销收入同比降幅显著收窄。（1）外销：2021Q3 实现外销收入约 33.9 亿元（占收入比重约 83%），同比小幅增长 0.3%，主要源于全球疫情影响下国际物流运力紧张、运输成本畸高，叠加国内电力供应紧张等因素影响，导致公司外销增长短期受限；（2）内销：2021Q3 内销收入约 6.7 亿元，同比小幅下滑 3%，去年同期高基数影响下收入增长承压；其中，摩飞、东菱分别实现营业收入约 3.5 亿元、0.4 亿元，与去年同期基本持平，较 2021Q2 同比降幅显著收窄。 ⚫ 大宗原材料、国际物流运输成本维持高位，公司盈利水平修复受阻。2021Q3公司实现毛利率 17.22%，同比下降 8.81pct（其中运费报关费重分类至成本端影响约 1.5pct）；2021 年 Q3 实现归母净利率 6.91%，同比下降 4.86pct。2021Q3 大宗原材料价格、国际物流运输成本维持高位，叠加人民币兑美元汇率快速升值等影响，公司盈利水平修复受阻；预期伴随公司调价措施落地，新品上市带动高毛利自有品牌回暖，盈利能力或逐步改善。 ⚫ 外销有望恢复稳健增长，内销自主品牌有望贡献新增量。考虑到海外小家电需求仍较为旺盛，依托于自身强大的制造能力与品类矩阵持续扩充，公司外销收入有望恢复稳健增长；内销方面，摩飞积极布局空气净化器、蒸汽拖把等生活类小家电新品，自主品牌四季度收入有望重回正增长区间，后续随着公司新品研发力度、上新速度稳步增加，自主品牌有望持续贡献新增量。 财务预测与投资建议 ⚫ 考虑外销出货受阻、国内自主品牌增长压力以及原材料价格高位导致毛利率短期承压等因素，下调 2021-2023 年归母净利润预测至 8.61/10.93/12.72 亿(此前预测为 10.25/13.50/16.07 亿)。可比公司 2021 年调整后平均 PE 为 22倍，考虑到公司作为全球西式小家电 ODM 龙头企业，研发、制造优势突出，有望持续孵化出有竞争力的新品，以摩飞为代表的内销自主品牌矩阵高成长可期，给予公司 2021 年 25 倍市盈率估值，较可比公司溢价 15%，对应目标价 26.02 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM 订单需求不达预期的风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 29 日） 22.43 元 目标价格 26.02 元 52 周最高价/最低价 56.72/17.36 元 总股本/流通 A 股（万股） 82,673/82,297 A 股市值（百万元） 18,544 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2021 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.5 22.1 7.36 -48.23 相对表现 6.37 18.84 9.61 -53.5 沪深 300 -2.87 3.26 -2.25 5.27 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 证券分析师 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,125 13,191 15,088 16,567 18,168 同比增长(%) 8.1% 44.6% 14.4% 9.8% 9.7% 营业利润(百万元) 784 1,375 1,058 1,343 1,564 同比增长(%) 33.6% 75.3% -23.1% 26.9% 16.4% 归属母公司净利润(百万元) 687 1,118 861 1,093 1,272 同比增长(%) 36.7% 62.7% -23.1% 27.0% 16.4% 每股收益（元） 0.83 1.35 1.04 1.32 1.54 毛利率(%) 23.7% 23.3% 19.9% 21.5% 22.3% 净利率(%) 7.5% 8.5% 5.7% 6.6% 7.0% 净资产收益率(%) 16.8% 21.6% 13.7% 15.6% 16.1% 市盈率 27.0 16.6 21.5 17.0 14.6 市净率 4.3 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 Q2 出口高景气、内销增长疲弱，业绩短期承压： 2021-08-30 内外销延续高增长，盈利能力短期承压 2021-05-04 新宝股份季报点评 —— 外销短期承压、内销降幅收窄，毛利率有望稳步改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 将外销业务出货受阻、国内自主品牌增长压力以及原材料价格高位导致毛利率短期承压等因素考虑在内，下调公司 2021-2023 年归母净利润预测至 8.61、10.93、12.72 亿(此前预测为 10.25、13.50、16.07 亿)。可比公司 2021 年调整后平均 PE 为 22 倍，考虑到公司作为全球西式小家电ODM 龙头企业，研发、制造优势积淀打造强大供应链平台，有望依托产品侧与渠道侧的高效联动，持续孵化出有竞争力的新品，以摩飞为代表的内销自主品牌矩阵高成长可期，我们给予公司 2021年 25 倍市盈率估值，较可比公司溢价 15%，对应目标价 26.02 元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司 2021 年调整后平均市盈率为 22 倍 资料来源：