食品饮料行业2018年中期投资策略：拥抱白酒超长周期，买入大众定价权

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 食品饮料 推荐（维持） 拥抱白酒超长周期，买入大众定价权 2018 年06 月25 日 食品饮料行业2018年中期投资策略 上证指数 2859 行业规模 占比% 股票家数（只） 100 2.8 总市值（亿元） 29835 6.0 流通市值（亿元） 25607 6.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.7 6.2 38.5 相对表现 9.3 17.2 38.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《“入摩”的意义：食品板块的估值体系重构》2018-05-13 2、《调味品行业深度报告—味蕾之花》2018-05-20 3、《 醉里百花放，壶中日月长——如何看待当下的白酒板块》2018-05-07 杨勇胜 S1090514060001 yangys5@cmschina.com.cn 李晓峥 S1090517080003 lixiaozheng@cmschina.com.cn 欧阳予（研究助理） ouyangyu@cmschina.com.cn 于佳琦（研究助理） yujiaqi@cmschina.com.cn 白酒板块在良性需求和消费升级背景下，行业红利周期更加长久，坚定看好白酒超长景气周期！在高端白酒价格带打开后，行业景气度从高端引领走向百花齐放，继续买入地产白酒升级，以全年视角买入高端执牛耳和全国性次高端白酒。大众品经历过本轮提价周期，集中度快速提升，龙头企业综合掌控能力将更为显现，在食品行业定价权崛起和估值体系重构背景下，继续买入各行业龙头。 ❑ 行情回顾：预期波动大，强劲业绩推动行情再续辉煌。上半年食品饮料板块虽经历预期波动，但在强劲需求、靓丽业绩下，仍录得优异表现，整体走势印证我们 17 年底的年度策略报告《稳赚高端空间、尽享食品双击》。白酒经历超高预期回落，在二季度修复超跌空间后再创新高。大众品受益基本面复苏传导及年初低仓位，上半年公募资金增加二线食品标的配置。在一季度板块回落过程中，海外资金青睐一线品种，白酒、调味品等龙头外资持仓比例持续提升，从沪深港通数据看，今年主要品种的仓位不断提升，也成为推动板块上涨的重要因素，推动食品饮料板块估值体系重构。 ❑ 白酒板块：醉里百花放，壶中岁月长，行业进入超长景气周期！基于对白酒需求结构、企业策略，并结合上轮复盘思考，我们认为本轮白酒在良性需求和茅台限价背景下，开启超长景气周期。在高端白酒价格提升背景下，当前行业景气度逐步走向百花齐放，全国性和区域性品牌共同分享 300 元价格带红利。考虑到大众消费驱动产品升级较慢、渠道深耕费用率降速较慢，本轮白酒业绩弹性较上轮略低，但增长更加良性健康，确保行业红利周期更久。我们预计短期区域龙头业绩继续加速，红利期可看至来年，中期来看，具有超强品牌力的高端白酒，以及价格带扩容的全国性次高端品牌空间更大。 ❑ 大众品：提价推动集中度提升，重视龙头的定价权崛起。对比全球水平，众多基础大众食品人均消费量临近拐点，结构升级成为市场空间打开的新驱动力。近几年成本推动下，龙头市场份额持续提升，对上下游掌控能力增强，更添扩品类及国际化打开更大空间，行业定价权逐步崛起，国内大众品领域逐步进入大象起舞阶段。从投资角度，在陆港通等海外资金持续进入背景下，大众品行业逐步开启估值重构，龙头凭借自身行业地位及竞争优势，未来将持续享受估值溢价。 ❑ 投资策略：拥抱白酒长周期，买入大众品定价权！白酒板块在良性需求和大众消费升级背景下，当前从高端引领走向百花齐放，行业红利周期更加长久，坚定看好白酒超长景气周期！继续买入地产白酒升级（古口今顺），以全年视角买入高端执牛耳（茅五泸）和全国性次高端白酒（洋汾水舍）；大众品经历过本轮提价周期，集中度快速提升，龙头企业综合掌控能力将更为显现，在食品行业定价权崛起和估值体系重构背景下，继续买入各行业龙头。 ❑ 风险提示：消费需求回落、成本传导不及预期、食品安全。 -1001020304050Jun/17Oct/17Jan/18May/18(%)(%)食品饮料沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、市场回顾：强劲需求支撑，超额收益明显 ........................................... 6 二、白酒行业：醉里百花放，壶中岁月长 ................................................ 10 2.1 从高端引领，走向百花齐放，价格带打开是关键 ................................................ 10 2.3 300 元价格带放量，全国性和区域性品牌共享红利 ........................................... 13 （1）200-400 元价格带增速加快 ............................................................................... 13 （2）地产酒景气度有望延续 ...................................................................................... 13 （3）次高端全国性品牌后劲更足 ............................................................................... 15 2.3 复盘与展望：大众消费品牌化，渠道去杠杆，演绎超长周期 ............................... 16 （1）趋势 1：大众需求，超长周期 ............................................................................ 16 （2）趋势 2：高端价格打开，区域名酒与全国品牌共享升级盛宴 ............................. 17 （3）趋势 3：渠道去杠杆，踏实做终端 ..................................................................... 18 （4）趋势 4：业绩弹性小于上轮周期，但业绩红利期更长 ....................................... 19 三、大众品板块：定价权时代开启，大象始起舞 ..................................... 23 3.1 大众品：增量红利尾声，品牌加速集中 ................................................................ 23 （1）基础食品：部分品类见顶 ...................................................................................