食品饮料行业白酒终端（线上_线下）调查系列十一：茅台终端价上移，仍是行业“晴雨表”

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2018 年 07 月 11 日 白酒终端（线上&线下）调查系列十一 看好 ——茅台终端价上移 仍是行业“晴雨表” 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 研究支持 周缘 A0230117120004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 周缘 (8621)23297818×转 zhouyuan@swsresearch.com 调查概要：  17 年 3 月起，我们对目前市场上主要的白酒产品在线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北京上海两地各个区域烟酒店）的终端零售价情况进行了走访调查，本期汇总 18 年 7 月 4日调查的数据与调查中得出的结论，供各位投资者参考。（注：部分产品终端价格在不同城市和渠道价格差别较大，可能原因为不同渠道加价率不同、实际标价未计入促销折让等，因此更建议关注价格的环比变化。） 核心结论：  茅台：成交价上移到 1750 以上，库存紧缺情况有所缓解。根据调查反馈，7 月初线上普遍缺货情况依旧延续。线下上海区域，整体价格中枢继续上移，飞天茅台价格区间为1790-1890。相比于上月，本月明显感觉茅台的终端库存没那么紧缺，大的综合烟酒店基本都有茅台存货，单店存货普遍在一箱，要的多商家可以帮忙调配，而小的烟酒店普遍缺货。线下北京地区，飞天茅台价格仍然上移，商家表示价格变化较快，终端几乎没库存。  五粮液：上海价格中枢略有下移，北京价格波动区间收窄。根据调查反馈，线上价格维持指导价 1099。线下上海地区，五粮液价格中枢略微下移，不少烟酒店能把普五价格给到900 以下，不过不少商家对五粮液未来存在提价预期，可能是因为近期五粮液叫停接收订单所致。终端交杯相对少见，普五和 1618 商家库存较为充足。线下北京地区，普五价格波动区间收窄，大多走货较快，没有库存，交杯铺货较少，很难看见。  国窖 1573：线上价格上调至 1099，线下价格中枢略下移。根据调查反馈，线上价格上调至 1099。线下上海地区，本月国窖 1573 终端价格中枢下降，备货比较充足。线下北京地区，国窖 1573 商家推荐较多，基本有 5 箱左右库存，但 90 年窖龄买的人较少，没有库存。  次高端：价格变动情况不一，整体上比较稳定。根据调查反馈，线下上海地区洋河梦系列价格略有下降， M3 和 M6 摆货较多，库存不紧张。300-600 元价位段主推天之蓝、水井坊臻酿八号，尤其天之蓝摆货充足，几乎每家店都有大面积摆陈，价格基本维持稳定。青花汾酒则依然少见。北京地区，洋河天之蓝推荐力度较大，洋河在小烟酒店库存不多，大烟酒店库存尚可。水井坊在北京销量一般，商家表示销量较少。剑南春商家的推荐力度较大，几乎都有陈列，备货充足。青花销售情况尚可，商家感叹近一年青花价格上涨接近 100 元。  中高端：线上价格回升，线下价格基本稳定。根据调查反馈，线上老窖特曲价格稳定，窖龄 30、洋河海之蓝价格回升。北京地区海之蓝在某些店推荐不少。上海地区主推海之蓝，老窖特曲和剑南春 k6 也较为常见，价格上也基本维持稳定。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 投资建议：  我们维持六月底以来对板块整体观点，系统性回调更加凸显板块的确定性配置价值，看好白酒板块及大众品的优质龙头公司。从基本面和估值两个角度看，食品饮料板块在当前弱势市场中具备吸引力。基本面方面，白酒和大众品龙头中期的确定性依然很高，长期逻辑清晰，预计白酒公司二季度利润增长整体维持并接近一季度增速，二季度淡季略放缓也实属正常，但渠道库存在合理水平，价格趋势继续向上，比如茅台目前的批价近期略涨至 1700 元，五粮液批价略提高至 815 元，国窖 1573频下挺价通知，汾酒、洋河也在 6 月后停货提价，预计中秋国庆旺季可期；长期看，白酒景气依然向上，但将呈现“结构化”成长的特点，分化会加剧，中高价格带和全国化名酒将获得更高的市场份额，企业要想在长跑中胜出，关键看品牌和团队（结合机制体制）。  从中报情况看（单二季度），预计茅台 Q2 收入增长 28%，利润增长 35%，二季度发货量超过 5000 吨；预计五粮液 Q2 维持30%以上增长；预计泸州老窖 Q2 收入 25%以上，利润 30%以上增长；预计洋河收入利润保持 25%左右增长；预计汾酒 Q2收入增长 35%以上，利润 50%左右增长。总体看高端名酒延续了一季度以来的较快增速，业绩确定性最强。预计顺鑫农业白酒二季度增长加速，Q2 维持 Q1 利润高增趋势；古井贡已发业绩预告，Q2 利润增长 72-149%超市场预期；预计今世缘 Q2接近或维持 30%增长；水井坊和舍得由于计提一次性减值使得去年 Q2 利润基数较低，因此二季度利润增幅较大。  核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台，山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、水井坊、今世缘、古井贡酒 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1．高端白酒 ....................................................................... 6 1.1 茅台 ..............................................................................................6 1.2 五粮液 ..........................................................................................7 1.3 国窖 1573 .....................................................................................8 2．次高端白酒 ................................................................... 8 2.1 洋河 ..............................................................................................8 2.2 剑南春 ..........................................................................................9 2.3 水井坊 ........