经营稳健，“核电+新能源”双核驱动

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 公用事业 ｜ 电力 经营稳健，“核电+新能源”双核驱动 2021 年 10 月 29 日 评级 推荐 评级变动 上调 合理区间 7.98-9.69 元 交 易数据 当前价格（元） 6.85 52 周价格区间（元） 4.29-8.31 总市值（百万） 120000.00 流通市值（百万） 116900.00 总股本（万股） 1751700.00 流通股（万股） 1710000.00 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 中国核电 -11.04% 42.71% 58.12% 电力 -7.59% 25.17% 35.25% 杨 甫 分 析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 袁 玮志 研 究助理 yuanwz@cfzq.com 相 关报告 1 《中国核电：中国核电（601985.SH）2020 年中报点评：核电主业经营稳健，非核业务增长迅速》 2020-08-25 2 《中国核电：中国核电（601985）公司点评：三门 2 号机组检修影响，2019 年业绩轻微下滑》 2020-04-27 3 《中国核电：中国核电（601985）公司调研点评：折旧调整增厚账面利润，三门 2 号机组复运可期》 2019-11-06 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 46067.16 52276.45 60431.58 70426.96 74272.27 归母净利润（百万元） 4612.56 5995.45 7778.18 10060.79 10861.00 每股收益（元） 0.263 0.342 0.444 0.574 0.620 每股净资产（元） 2.857 4.023 4.305 4.671 5.066 P/E 26.62 20.48 15.79 12.21 11.31 P/B 2.45 1.74 1.63 1.50 1.38 资料来源：wind，财信证券 投资要点：  公司发布三季报，前三季度净利润同比增长 29.73%。公司 2021 年 10月 28 日晚间发布前三季度报告，前三季度公司实现营收 461.21 亿元，同比增长 21.7%；归母净利润 65.07 亿元，同比增长 29.73%；基本每股收益 0.357 元，同比增长 10.87%。单三季度实现营收 163.48 亿元，同比增长 16.68%；归母净利润 20.33 亿元，同比增长 3.92%。  核电经营稳健，2021 年预计新增 3 台核电机组，再迎核电投产小高峰。2021 年前三季度，公司核电机组发电量累计为 1291.72 亿千瓦时，比去年同期增长约 20.06%；上网电量累计为 1206.44 亿千瓦时，比去年同期增长约 20.55%。公司计划今年投产三台核电机组，其中福建福清5 号机组 116.1 万 kw 在 2021 年 1 月 30 日投入商运，江苏田湾 6 号机组 111.8 万 kw 在 2021 年 6 月 3 日投入商运，福建省福清 6 号机组 116.1万 kw 计划 2021 年底投入商运；三台机组投运后，公司核电装机容量将达到 2367 万 kw，在“十四五”开局之年再迎投产小高峰。  核电基本盘稳固的同时，新能源业务增长迅速。2021 年前三季度公司新能源发电量 70.42 亿千瓦时，较去年同期增长 118.01%；上网电量68.69 亿千瓦时，较去年同期增长 118.13%。其中光伏发电量 37.43 亿千瓦时，同比增长约 167.09%；风电发电量 32.99 亿千瓦时，同比增长约 80.41%。主要原因是公司收购中核汇能后，新能源装机容量大幅增长，一批自建及收购的风电、光伏项目陆续投产，从而发电量大幅增加。根据公司规划，2025 年公司装机量将达到 5600 万 kw，结合公司十四五核电装机的规划，意味着公司 2025 年新能源装机将达到 3600万 kw，年均复合增速超 40%。  盈 利 预 测 。 预 计 公 司2021/2022/2023年 实 现 营 收 分 别 为604.31/704.24/742.71 亿元，归母净利润分别为 77.78/100.61/108.61 亿元，eps 分别为 0.44/0.57/0.62 元，对应 PE 分别为 15.79/12.21/11.31。考虑到核电发展恢复常态，公司 2021 年新增三台核电机组将在 2022年开始贡献业绩，且新能源装机“十四五”期间将维持高速增长，给予公司 2022 年 14-17 倍 PE，对应股价为 7.98-9.69 元，上调公司评级，给予公司“推荐”评级。  风 险提示：煤价波动风险，风电和光伏装机不及预期。 -2%2%6%10%14%18%22%26%2020-102021-02中国核电电力公司点评 中国核电（601985） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1 经营稳健，“核电+新能源”双核驱动 国有控股，经营稳健。中国核电由中国核工业集团有限公司作为控股股东，公司主要从事核电项目的开发、投资、建设、运营与管理。2020 年年底，公司向控股股东中核集团收购其持有的中核汇能有限公司 100%股权，收购完成后，公司由此形成“核电+新能源”双核驱动的局面。2020 年，公司实现营业收入 522.76 亿元，同比增长 10.61%。归属于上市公司股东的净利润 59.95 亿元，同比增长 26.02%。2021 年前三季度，公司实现营收 461.21 亿元，同比增长 21.7%；归母净利润 65.07 亿元，同比增长 29.73%；基本每股收益 0.357 元，同比增长 10.87%。单三季度实现营收 163.48 亿元，同比增长 16.68%；归母净利润 20.33 亿元，同比增长 3.92%。盈利能力方面，公司毛利率逐步提升，但是受前期三门核电投产延期的影响，公司的净利率持续走低。2018 年三门核电 1/2 号机组投运后，公司净利率在 2019 年开始触底回升。2021 年前三季度，公司毛利率为 44.78%，较去年同期下降 1.68 个百分点；净利率为 24.94%，较去年同期提升 1.35 个百分点。 图 1： 2016-2020 年营收及增速（亿元，%） 图 2： 2016-2020 年归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：公司公告，财信证券 资料来源：公司公告，财信证券 图 3： 2016-2020 年毛利率 资料来源：公司公告，财信证券 2021 年前三