西南焦煤龙头，煤与电齐成长

煤炭开采 2021 年 11 月 2 日 盘江股份(600395.SH) 西南焦煤龙头，煤与电齐成长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 现价：7.97 元 主要数据 行业 煤炭开采 公司网址 www.pjgf .cn 大股东/持股 贵州盘江投资控股(集团)有限公司/58.07% 实际控制人 贵州省国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,655 流通 A 股(百万股) 1,655 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 132 流通 A 股市值(亿元) 132 每股净资产(元) 4.36 资产负债率(%) 58.2 行情走势图 证券分析师 樊金璐 投资咨询资格编号 S1060520060001 FANJINLU749@pingan.com.cn 平安观点：  业务以煤为主，经营持续改善。公司主要从事煤炭的开采、洗选加工和销售以及电力的生产和销售，主要产品为煤炭和电力，2020 年煤炭业务营收占 93.64%%。2016 年起，受益于供给侧改革，营业收入持续增长。毛利率变化趋势与营收基本一致，2020 年受疫情影响略有下降，2021 年上半年毛利率基本恢复至疫情前水平。  利润稳健，分红可期。2017 年以来，公司煤价和盈利水平回归高位。近五年，公司分红率维持 65%以上，2020 年每 10 股派息数（含税）为 4元。公司仍有新建产能，煤价高位稳定，未来业绩仍有增长，股息率有望保持高位。  供给侧改革优化区域产能，供需持续紧张。贵州煤炭基础储量、产能分别占西南及周边地区的 43.9%、52.5%。从供给端看，近几年受供给侧改革影响，西南及周边地区煤炭产量显著下降，2020 年产量相比 2015 年下降39%（全国增长 2.6%）；从消费端看，西南及周边地区煤炭消费保持平稳，从发电量看，2020 年相比 2015 年增长 34.66%；从供需看，西南及周边地区中，在产量大幅度减少的同时，电力生产保持一定增长情况下，西南区域的供需整体偏紧。  库存低位，煤价加快上涨。9 月以来，煤炭价格加快上涨。截至 9 月 27日，各煤种 9 月均价均显著高于去年同期，其中动力煤价格同比上涨122.5%；炼焦煤价格同比上涨 163.6%。供给整体增量有限，焦煤供给下降。受能源需求超预期以及能耗双控等影响，部分高耗能产业降负荷，保发电取暖用煤。这些方案的实施或将压减部分煤炭需求。  公司资源丰富，产能仍有空间。公司所在盘县煤田主要赋存气煤、肥煤、焦煤、瘦煤、贫煤和无烟煤。截止 2021 年中报披露日，公司所属各生产矿井已获得安全生产许可证“证载”产能合计 1860 万吨/年，较 2020 年底增加了 500 万吨/年。公司提出，力争 2021 年底产能达到 2000 万吨/年左右，力争“十四五”末产能达到 2600 万吨/年以上。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6458 6481 8749 10499 12599 YOY(%) 6.0 0.4 35.0 20.0 20.0 净利润(百万元) 1091 862 1336 1546 1749 YOY(%) 15.5 -21.0 55.0 15.7 13.1 毛利率(%) 35.7 31.8 35.0 34.0 33.0 净利率(%) 16.9 13.3 15.3 14.7 13.9 ROE(%) 14.9 12.3 18.0 19.5 20.7 EPS(摊薄/元) 0.66 0.52 0.81 0.93 1.06 P/E(倍) 12.1 15.3 9.9 8.5 7.5 P/B(倍) 1.8 1.9 1.8 1.7 1.6 证券盘江股份·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16  煤电一体化发展，未来将增厚公司业绩。公司公告计划定增不超过 4.965 亿股份及不超过 35 亿元，为盘江新光 2×66 万千瓦燃煤发电项目融资，预计项目 2023 年建成投运。  盈利预测与估值：我们预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.81、0.93、1.06 元，同比分别增长 55.0%、15.7%、13.1%，对应 PE 分别为 9.9、8.5、7.5 倍。从煤炭行业看，未来几年将保持供需紧平衡，煤炭价格可能略有下降，但仍将维持相对高位。西南经济快速发展将支撑区域能源需求，公司作为区域煤炭龙头将显著受益。考虑公司焦煤资源优质，新增产能逐步投产，煤电项目或持续推进，有望进一步增厚业绩，首次覆盖给予公司“推荐”评级。  风险提示：1）受宏观形势因素影响，可能出现区域经济放缓，煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求下降，公司煤炭销量或价格受到影响。2）西南水电资源丰富，水电、风电等新能源发电量增加替代部分煤炭需求，导致煤炭产能过剩。3）公司大多数矿井属于瓦斯突出或高瓦斯矿井，如果发生安全事故，可能会产生较大影响。4）公司在建矿井可能会出现工程进度不及预期、产能释放滞后的情况，影响公司煤炭产量。 盘江股份·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 16 正文目录 一、 公司简介 ..........................................................................................................5 1.1 母公司是长江以南最大煤炭企业 ............................................................................ 5 1.2 以煤为主，经营改善............................................................................................. 5 1.3 利润稳健，分红可期............................................................................................. 6 二、 供给侧改革优化区域产能，供需持续紧张 .........................................................6 2.1 区域资源相对紧缺，贵州一枝独秀......................................................................... 6 2.2 区域产量大幅下降，消费平稳，供需偏紧.........................................................