盈利环比持稳，产能持续扩张

化工 | 证券研究报告 — 业绩评论 2021 年 10 月 31 日 [Table_Stock] 300035.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 38.29 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (10%)41%92%142%193%244%Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21中科电气深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 186.1 33.7 61.2 235.3 相对深证成指 190.1 34.2 60.1 228.9 发行股数 (百万) 642 流通股 (%) 82 总市值 (人民币 百万) 24,596 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,008 净负债比率 (%)(2021E) 41 主要股东(%) 余新 13 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2021 年 10 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《中科电气：中报盈利大幅增长，定增加码负极产能》2021.08.25 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 化工 : 化学制品 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 [Table_Titl e] 中科电气 盈利环比持稳，产能持续扩张 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年三季报，盈利同比增长 123%；公司加快产能扩张，深化供应链合作，维持买入评级。 支撑评级的要点  前三季度盈利增长 123%：公司发布 2021 年三季报，前三季度实现收入13.88 亿元，同比增长 116.81%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.51亿元，同比增长 122.86%；扣非后盈利 2.45 亿元，同比增长 135.28%。其中 2021Q3 盈利 9,122 万元，同比增长 73.18%，环比下降 0.89%；扣非盈利8,890 万元，同比增长 81.51%，环比下降 3.42%。  毛利率与现金流承压：公司前三季度毛利率 32.29%，同比下降 5.42 个百分点，其中第三季度毛利率为 28.76%，同比下降 8.23 个百分点，环比下降 5.00 个百分点。毛利率下滑预计主要受上游原料及能源价格走高，导致成本上升等因素影响所致。公司经营现金流净额前三季度净流出 6.38亿元，其中第三季度净流出 2.96 亿元，未来预计随着能源价格企稳以及公司石墨化自供比例等因素的兑现，公司盈利能力有望得到修复。  与亿纬锂能合作提升负极产能：公司拟与亿纬锂能设立合资公司，公司持股 60%。合资公司计划投资 25 亿元，专注于负极材料制造，优先向亿纬锂能及其关联方供应，年产能为 10 万吨。公司将采用分期建设模式，一期和二期产能规模各为 5 万吨/年，建设周期不超过 18 个月。  10 万吨负极产能落地曲靖：公司与曲靖经济技术开发区管理委员会签订《投资协议书》，拟在曲靖经济技术开发区投资建设“年产 10 万吨负极材料一体化项目”，该项目为公司与亿纬锂能的合资项目。项目有利于扩大公司锂电负极业务规模，满足不断增长的锂电负极市场需求，增强公司的综合竞争力。 估值  在当前股本下，我们预计公司 2021-2023 年每股盈利 0.54/0.92/1.25 元，对应市盈率 71.1/41.6/30.7 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  限电限产影响超预期；价格竞争超预期；全球新能源汽车需求不达预期；产业政策风险；新建产能释放进度不达预期；新冠疫情影响超预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 929 974 2,182 3,805 5,528 变动 (%) 50 5 124 74 45 净利润 (人民币 百万) 151 164 346 592 802 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.235 0.255 0.539 0.921 1.249 变动 (%) (6.5) 8.3 111.2 71.0 35.6 全面摊薄市盈率(倍) 162.7 150.2 71.1 41.6 30.7 价格/每股现金流量(倍) 2,201.7 210.3 (34.8) 192.3 (153.4) 每股现金流量 (人民币) 0.02 0.18 (1.10) 0.20 (0.25) 企业价值/息税折旧前利润(倍) 98.7 117.3 59.7 33.0 24.1 每股股息 (人民币) 0.060 0.100 0.135 0.230 0.312 股息率(%) 0.2 0.3 0.4 0.6 0.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 2021 年 10 月 31 日 中科电气 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2020 年 1-9 月 2021 年 1-9 月 同比(%) 营业收入 640.18 1,387.97 116.81 营业成本 398.80 939.80 135.66 毛利润 241.38 448.17 85.67 营业税金及附加 8.46 9.42 11.41 管理费用 39.99 46.31 15.82 销售费用 33.61 55.52 65.19 营业利润 127.84 284.17 122.29 资产减值 0.00 (0.12) / 财务费用 9.44 22.38 137.14 投资收益 3.12 11.57 270.96 营业外收入 0.40 0.46 15.91 营业外支出 1.85 1.74 (6.14) 利润总额 126.38 282.89 123.84 所得税 13.90 32.21 131.76 少数股东损益 0.00 0.01 131.69 归属于母公司的净利润 59.80 159.45 166.61 基本每股收益(元) 0.18 0.39 119.77 毛利率(%) 37.71 32.29 (5.42 个百分点) 净利率(%) 9.34 11.49 2.15 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2021 年 10 月 31 日 中科电气 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 929 974 2,182 3,805 5,528 销售成本 (569) (623) (1,484) (2,603) (3,828) 经营费用 (111) (141) (271) (404) (556) 息税折旧前利润 250 209 428 799 1,