三季报点评：毛利率拐点已至，储能业务增长亮眼

锦浪科技（300763） 三季报点评 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 毛利率拐点已至，储能业务增长亮眼 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,084 3,463 5,271 7,793 同比（%） 83.0% 66.1% 52.2% 47.8% 归母净利润（百万元） 318 552 909 1,354 同比（%） 151.3% 73.7% 64.5% 49.0% 每股收益（元/股） 1.28 2.23 3.67 5.47 P/E（倍） 226.09 130.19 79.13 53.12 投资要点  2021Q1-3 公司归母净利润 3.63 亿元，同比增长 72.7%，符合我们的预期：公司发布 2021 年三季报，公司 2021Q1-3 实现营业收入 23.04 亿元，同比增长 70.5%；实现利润总额 3.94 亿元，同比增长 62.5%；实现归属母公司净利润 3.63 亿元，同比增长 72.7%。其中 2021Q3，实现营业收入 8.50 亿元，同比增长 36.4%，环比增长1.6%；实现归属母公司净利润 1.25 亿元，同比增长 35.9%，环比下降 5.4%。Q1-3毛利率为 28.5%，同比下降 5.6pct，Q3 毛利率 26.9%，同比下降 4.4pct，环比下降0.3pct。  逆变器出货量继续提升，毛利率环比基本持平：公司逆变器出货 52-54 万台，按照20 年报单台功率 18kW 测算，出货量约 9.3-9.7GW，同增 95%左右，其中 Q3 出货 19-20 万台，测算约 3.4-3.6GW，同比增长 38-46%，环比增长 1-7%。2021Q3 公司逆变器平均单价约 0.24 元/W，环比略有上涨，主要是国内因芯片紧缺，国内 Q2 涨价逐步兑现所致，整体毛利率约 26-27%，环比基本持平。  储能业务发力，收入占比显著提升：公司 2021Q1-3 储能逆变器业务收入 1.1-1.2亿元，其中 Q3 收入 0.5 亿元+，收入占比由 2021H1 的 4.5%提升至 2021Q3 的 5.8%。储能逆变器出货仍保持高速增长，三季度出货超 9000 台（实际发出 1 万台，仍有部分在途未计入），毛利率维持 45%左右。国内分时电价机制+各地方强制配储，打开储能长期空间。海外高电价和电力不稳定，公共项目与户用需求共振，储能市场快速发展。目前公司在手订单充足，主要市场在欧洲、澳洲、美洲等，充分受益于海外储能市场起量，公司预计 2022 年可实现 10-20 万台出货。  三费控制能力稳定，期间费用率下降 3.55 个百分点至 13.80%：公司 2021Q1-3 费用同比增长 25.19%至 2.15 亿元，期间费用率下降 3.55 个百分点至 13.80%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-0.86%、+43.04%、+64.29%、+348.82%至 1.07 亿元、1.92 亿元、1.03 亿元、0.19 亿元；费用率分别下降 3.34、下降 1.6、下降 0.17、上升 1.39 个百分点至 4.63%、8.35%、4.45%、0.82%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比-19.85%/+14.74%/+25.28%/+575.09%，费用率分别为 4.44%/8.32%/4.51%/0.84%。  经营现金流表现亮眼，同比+62.34%：2021Q1-3 经营活动现金流量净流入 3.50 亿元，同比增长 62.34%，其中 Q3 经营活动现金流量净额 1.03 亿元；销售商品取得现金 17.09 亿元，同比增长 70.78%。期末预收款项 1.22 亿元，比期初增长 110.05 亿元。期末应收账款 5.2 亿元，较期初增长 0.56 亿元，应收账款周转天数上升 0.72天至 48.66 天。期末存货 10.27 亿元，较期初上升 5.88 亿元。  盈利预测与投资评级：基于芯片紧张、原材料价格上涨，我们略微下调公司 2021 年盈利预测；基于光伏未来高增长，公司作为龙头将受益，我们维持公司 2022 年盈利预测、上调公司 2023 年盈利预测。我们预计公司 2021-2023 年净利润预测为5.5/9.1/13.5 亿元（前值为 6.1/9.1/12.8 亿元），同比+73.7%/+64.5%/+49.0%，对应 2021-2023年 EPS为 2.23/3.67/5.47 元。当前市值对应 2021-2023年PE130/79/53倍，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 278.79 一年最低/最高价 102.00/350.00 市净率(倍) 32.28 流通 A 股市值(百万元) 29928.98 基础数据 每股净资产(元) 8.64 资产负债率(%) 59.77 总股本(百万股) 247.58 流通 A 股(百万股) 107.35 [Table_Report] 相关研究 1、《锦浪科技（300763）：境内户用逆变器龙头地位稳固，储能业务高增》2021-08-03 2、《锦浪科技（300763）：20 年报&21Q1 点评：逆变器出货持续超预期，发力储能高增开启》2021-04-26 3、《锦浪科技（300763）：国内海外双双超预期，21 年出口持续高增！》2021-01-25 [Table_Author] 2021 年 10 月 31 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn -54%0%54%109%163%217%271%326%380%2020-102021-022021-06锦浪科技沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 2021Q1-3 公司归母净利润 3.63 亿元，同比增长 72.7%，符合我们的预期：公司发布 2021 年三季报，公司 2021Q1-3 实现营业收入 23.04 亿元，同比增长 70.5%；实现利润总额 3.94 亿元，同比增长 62.5%；实现归属母公司净利润 3.63 亿元，同比增长 72.7%。其中 2021Q3，实现营业收入 8.50 亿元，同比增长 36.4%，环比增长 1.6%；实现归属母公司净利润 1.25 亿元，同比增长 35.9%，环比下降 5.4%。Q1-3 毛利率为 28.5%，同比下降 5.6pct，