三季报业绩符合预期，各项业务全面发展

电气设备|证券研究报告 — 调整预测 2021 年 10 月 31 日 [Table_Stock] 300124.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 65.23 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 0%21%42%63%84%105%Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21汇川技术深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 2.8 3.9 (18.3) 49.9 相对深证成指 5.3 1.2 (17.8) 43.0 发行股数 (百万) 2,621 流通股 (%) 80 总市值 (人民币 百万) 170,969 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,969 净负债比率 (%)(2021E) 净现金 主要股东(%) 深圳市汇川投资有限公司 18 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2021 年 10 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《汇川技术：一季报业绩超预期，长效激励机制建立》2021.04.27 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电气设备 : 电气自动化设备 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 [Table_Titl e] 汇川技术 三季报业绩符合预期，各项业务全面发展 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年三季报，盈利同比增长 661%。公司主要板块全面开花，工控领域核心竞争力持续增强；维持买入评级。 支撑评级的要点  前三季度盈利增长 66%：公司发布 2021 年三季报，前三季度实现营业收入 133.48亿元，同比增加 64.82%；实现归属于上市公司股东的净利润 24.92亿元，同比增长 66.31%；扣非后盈利 24.17 亿元，同比增长 69.38%。2021Q3实现盈利 9.29 亿元，同比增长 28.34%，环比增长 1.35%。公司三季度业绩符合先前业绩预告区间。  毛利率小幅下滑，费用控制整体良好：在销售结构变化与大宗商品、芯片涨价等因素的影响下，前三季度公司综合毛利率同比下降 1.86 个百分点至 37.49%，2021Q3 毛利率 36.13%，同比下降 2.56 个百分点，环比下降1.47 个百分点。公司期间费用率同比下降 2.36 个百分点至 18.80%，其中销售费用率同比下降 0.88 个百分点至 6.12%，管理费用率同比下降 0.58个百分点至 4.52%，研发费用率同比下降 0.80 个百分点至 8.41%。  各板块收入均较快增长：前三季度公司通用自动化业务实现收入 67.12亿元，同比增长约 77%；电梯电气大配套业务实现销售收入 39.23 亿元，同比增长约 24%；新能源汽车业务实现销售收入 17.81 亿元，同比增长约182%；工业机器人业务（含上海莱恩）实现销售收入 2.89 亿元，同比增长约 134%；轨道交通业务实现销售收入 4.36 亿元，同比增长约 101%。  定增加速控制器战略落地：公司 2020 年向特定对象发行股票事项已发行完毕，募集资金净额 21.05 亿元，其中 8.22 亿元用于收购汇川控制 49.00%的股权，收购完成后公司对汇川控制的持股比例将上升至 100%，有望增强公司在工业自动化领域的核心竞争力并增厚公司业绩。 估值  根据公司三季报情况，我们将公司 2021-2023 年预测每股收益调整至 1.21/1.60/2.00 元（原预测摊薄每股收益为 1.15/1.49/1.79 元），对应市盈率53.6/40.7/32.6 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  疫情影响超预期；制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽 车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料成本上涨。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 7,390 11,511 17,921 23,504 30,588 变动 (%) 26 56 56 31 30 净利润 (人民币 百万) 952 2,100 3,192 4,208 5,245 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.363 0.801 1.217 1.604 2.000 变动 (%) (48.3) 120.6 52.0 31.9 24.6 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.145 1.488 1.787 调整幅度 (%) 6.3 7.8 11.9 全面摊薄市盈率(倍) 179.7 81.5 53.6 40.7 32.6 价格/每股现金流量(倍) 125.7 116.6 65.3 39.7 39.2 每股现金流量 (人民币) 0.52 0.56 1.00 1.64 1.66 企业价值/息税折旧前利润(倍) 150.0 81.2 48.3 36.7 28.7 每股股息 (人民币) 0.118 0.119 0.183 0.321 0.500 股息率(%) 0.2 0.2 0.3 0.5 0.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 2021 年 10 月 31 日 汇川技术 2 图表 1.业绩摘要 (人民币，百万) 2020 年 1-9 月 2021 年 1-9 月 同比(%) 营业收入 8,098.48 13,347.82 64.82 营业成本 4,911.83 8,344.04 69.88 毛利润 3,186.65 5,003.78 57.02 营业税金及附加 40.32 73.05 81.18 管理费用 413.00 602.72 45.94 销售费用 566.29 816.27 44.14 营业利润 1,676.82 2,780.30 65.81 资产减值 (5.43) (6.71) / 财务费用 (12.21) (32.91) / 投资收益 52.74 (22.71) (143.06) 营业外收入 14.35 15.78 9.94 营业外支出 16.73 16.65 (0.49) 利润总额 1,674.44 2,779.42 65.99 所得税 106.76 179.57 68.20 少数股东损益 69.37 107.97 55.63 归属于母公司的净利润 1,498.30 2,491.88 66.31 基本每股收益(元) 0.58 0.96 65.52 毛利率(%) 39.35 37.49 (1.86 个百分点) 净利率(%) 19.36 19.48 0.12 个百分点 资料来源：万得，中银证券