Q3盈利能力持续提升，股权激励彰显公司发展信心

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021 年 10 月 30 日 科沃斯（603486.SH） Q3 盈利能力持续提升，股权激励彰显公司发展信心 事件：科沃斯 Q3 收入/业绩同增 66%/307%。公司 2021 年前三季度实现营收 82.44 亿元，同增 99.04%；归母净利 13.3 亿元，同增 432.05%。其中，21Q3 单季营收为 28.86 亿元，同增 65.82%；归母净利 4.8 亿元，同增 307.40%。21Q3 业绩表现超预期。 Q3 内销表现亮眼，新品有望于 Q4 进一步放量。内销来看，据奥维云网，国内 7-9 月扫地机行业线上销额同增 0.57%/-5.97%/6.59%，9 月内销迎来改善。截至 21Q3，科沃斯线上销量市占 38.71%(yoy +3.82pct)。扫地机产品前五销量排行榜中，科沃斯品牌占据 3 款(N9+、T8 Max、T9Max)。21Q3公司预收账款同增 71.82%至 2.43 亿元，预计主要系公司 9 月发布的 X1 全能基站扫拖一体机预售情况较好，新品有望在 Q4 大促进一步放量。外销来看，21H1 科沃斯和添可品牌海外市场收入占各自比重达 31.0%/34.6%，预计产品经黑五等大促销售后，海外自有品牌收入有望进一步增长。 费率端优化，盈利能力结构性提升。毛利率：21Q3 公司毛利率同增 4.58pct至 48.01%，主要系公司售价较高的新品放量，结构性优化公司毛利率水平。据奥维云网，科沃斯扫地机在 3000 元+价格带份额第一，带动公司扫地机产品均价同比提升 676 元至 2872 元。费率端：Q3 公司销售/管理/研发/财务费率同比-1.67/-0.42/+0.03/-2.28pct 至 23.39%/4.39%/4.44%/-0.29%。净利率：综上，净利率同比+9.86pct 至 16.67%。现金流方面，2021Q3 公司经营性现金流净额同降 6.52%至 1.2 亿元，预计主要系海运费上涨推高海外 Q4 备货成本，存货同增 84.96%至 25.61 亿元。 激励计划进一步绑定核心人才，高业绩目标彰显公司长期发展信心。公司发布 2021 年股权期权与限制性股票激励计划，拟合计授予 1720 万股公司股份，占当前总股本的 3.01%。本次激励计划呈现三个特点：1）覆盖范围广。本次激励对象共计 927 人，包括科沃斯品牌、添可品牌以及集团总部的董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员及其他骨干员工；2）让利幅度大。公告日公司收盘价为 171.50 元，激励计划中首次授予的股票期权行权价格为 134.64 元/份，首次授予的限制性股票授予价格为 84.15 元/股；3）业绩目标高。股票期权的考核目标为 2022-25 年科沃斯、添可的收入及业绩均同比 2021 年增长不低于 35%/82.3%/146%/232.2%；上市公司 2022-2025年业绩同比 2021 年增速不低于 25%/56.3%/95.3%/144.1%。 盈利预测与投资建议。我们上调公司业绩预期，预计 2021~23 年归母净利为 20.36/25.77/32.34 亿元，同增 217.6%/26.6%/25.5%。维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器消费景气度回落、海运费持续上涨、竞争格局恶化。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,312 7,234 13,433 18,323 24,769 增长率 yoy（%） -6.7 36.2 85.7 36.4 35.2 归母净利润（百万元） 121 641 2,036 2,577 3,234 增长率 yoy（%） -75.1 431.2 217.6 26.6 25.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.21 1.12 3.56 4.50 5.65 净资产收益率（%） 4.9 20.7 41.9 35.3 31.2 P/E（倍） 812.7 153.0 48.2 38.1 30.3 P/B（倍） 39.6 31.6 20.2 13.4 9.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 10 月 29 日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 通用机械 前次评级 增持 10 月 29 日收盘价(元) 171.50 总市值(百万元) 98,102.09 总股本(百万股) 572.02 其中自由流通股(%) 97.92 30 日日均成交量(百万股) 4.12 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 杨凡仪 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《科沃斯（603486.SH）：乘风破浪的扫地机（公司篇--科沃斯）》2021-10-28 -55%0%55%110%164%219%274%329%384%2020-102021-022021-062021-10科沃斯沪深300 2021 年 10 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3166 4973 8284 11235 17086 营业收入 5312 7234 13433 18323 24769 现金 1088 1965 2206 4905 6512 营业成本 3278 4134 7203 10218 14402 应收票据及应收账款 928 1289 2828 2787 4803 营业税金及附加 37 54 96 124 175 其他应收款 27 56 98 112 171 营业费用 1232 1561 2727 3811 5053 预付账款 50 100 179 201 313 管理费用 329 371 551 641 748 存货 1000 1285 2696 2951 5008 研发费用 277 338 618 797 1040 其他流动资产 73 278 278 278 278 财务费用 5 63 20 43 8 非流动资产 1166 1190 1708 1989 2389 资产减值损失 -31 -93 -87 -203 -297 长期投资 175 171 167 161 155 其他收益 18 66 32 35 38 固定资产 775 762 1265 1538 1918 公允价值变动收益 3 7 3 3 5 无形资产 89 87 91 89 87 投资净收益 -2 45 50 73 92 其他非流动资产 128 169 185 201