发布股权激励方案草案，锁定中长期业绩目标

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发布股权激励方案草案，锁定中长期业绩目标 ■事件：科沃斯公布 2021 年三季报。公司 2021 年 1~9 月实现收入 82.4 亿元，YoY+99.0%；实现业绩 13.3 亿元，YoY+432.1%。经折算，公司 2021Q3 单季度实现收入 28.9 亿元，YoY+65.8%；实现业绩 4.8 亿元，YoY+307.4%。2021Q3 公司收入、业绩维持高速增长态势。公司发布新一轮股权激励计划草案，锁定 2022~2026 年业绩目标，提振投资者对公司长期发展的信心。 ■扫地机增长态势向好，Q3 收入快速增长：根据奥维数据，科沃斯+一点（科沃斯旗下子品牌）扫地机 Q3 单季度线上销售额 YoY+27%。公司 9 月发售新品扫地机X1 系列，有望拉动 Q4 销售。目前公司扫地机增长态势良好，根据奥维数据，2021W40~W43（9.27~10.24）科沃斯品牌扫地机线上销售额 YoY+53%。 ■添可 Q3 保持高速增长态势，洗地机行业竞争逐渐加剧：根据奥维数据，添可洗地机 Q3 单季度线上销售额为 5.2 亿元，YoY+832%。因为 Q2 为大促节点，Q3 添可线上销售额环比下滑，Q3 销售额为 Q2 的 53%。从行业竞争态势来看，Q3 添可在国内洗地机行业的线上销售额份额为 62%，环比 Q2 -16pct。 ■Q3 单季度毛利率环比有所下滑：2021Q3 公司毛利率为 48.0%，同比+4.6pct，环比Q2 -4.8pct。我们认为主要因为：1）年轻化品牌一点销售占比提升，Q3 公司扫地机均价环比 Q2 有所下滑。根据奥维数据，科沃斯+一点扫地机器人 Q3 均价为 2485元，环比 Q2 下滑 5%；2）原材料价格、海运费持续上涨，公司成本压力环比增加。 ■公司主业 Q3 单季度盈利能力环比 Q2 有所下降：2021Q3 科沃斯归母净利率为16.6%，同比+9.9pct，环比 Q2+0.1pct。剔除非经常性损益影响（Q3 单季度公允价变动净收益为 0.7 亿元，环比 Q2+0.5 亿元），公司 Q3 单季度扣非净利率为 13.9%，环比 Q2 -2.0pct。公司盈利能力环比下降，主要因为：1）毛利率环比降幅较大；2）公司持续加大研发投入力度，Q3 单季度研发费用率为 4.4%，环比 Q2 +0.9pct。因为Q3 人民币汇率相对 Q2 更加稳定，公司 Q3 单季度财务费用率环比 Q2 -1.4pct。 ■公司加大备货力度，Q3 单季度经营活动净现金流同比略有减少：科沃斯 Q3 经营活动现金流量净额为 1.2 亿元，同比-0.1 亿元。为应对 Q4 销售旺季，公司加大备货力度。公司 Q3 购买商品、接受劳务支付的现金达 26.8 亿元，YoY+195.3%，公司Q3 末存货为 25.6 亿元，YoY+85.0%，环比 Q2 末+2.8 亿元。 ■发布新一轮股权激励方案草案，锁定 2022~2026 年业绩目标：公司拟授予股票期权 1598.6 万份，占总股本的 2.8%；拟授予限制性股票 121.0 万股，占总股本的 0.2%。股票期权对于一二类激励对象的业绩考核要求为：1）科沃斯品牌 2022~2025 年收入、业绩较 2021 年的增长率均不低于 35%/82.3%/146%/232.2%；2）上市公司净利润2022~2025 年较 2021 年的增长率不低于 25%/56.3%/95.3%/144.1%。对于第三类激励对象的业绩考核要求在此基础上还包括：添可品牌 2022~2025 年收入、业绩较 2021年的增长率均不低于 35%/82.3%/146%/232.2%。限制性股票的业绩考核要求为：1）对于一类激励对象，要求科沃斯品牌 2022~2025 年收入、业绩以及上市公司净利润较 2021 年的增长率均不低于 25%/56.3%/95.3%/144.1%；2）对于二类激励对象，要求科沃斯品牌 2022~2026 年收入、业绩以及上市公司净利润较 2021 年的增长率均不低于 25%/56.3%/95.3%/144.1%/205.2%。 ■投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 3.44/4.47/5.59 元。 ■风险提示：人民币大幅升值，竞争加剧导致费用率改善不及预期 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 5,312.2 7,233.8 12,648.0 16,249.5 20,509.9 净利润 120.7 641.2 1,968.7 2,558.3 3,196.8 每股收益(元) 0.21 1.12 3.44 4.47 5.59 每股净资产(元) 4.33 5.42 8.02 11.15 15.06 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 812.7 153.0 49.8 38.3 30.7 市净率(倍) 39.6 31.6 21.4 15.4 11.4 净利润率 2.3% 8.9% 15.6% 15.7% 15.6% 净资产收益率 4.9% 20.7% 42.9% 40.1% 37.1% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 9.2% 47.5% 197.4% 155.8% 267.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021 年 10 月 30 日 科沃斯（603486.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 增持-A 维持评级 6 个月目标价： 200 元 股价（2021-10-29） 171.50 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 98,102.09 流通市值（百万元） 96,064.01 总股本（百万股） 572.02 流通股本（百万股） 560.14 12 个月价格区间 62.60/250.19 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.8 -13.34 179.43 绝对收益 10.11 -9.37 187.82 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 报告联系人 hanxy@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 科沃斯：均价大幅提升，Q2 盈利能力持续上行/张立聪 2021-08-28 科沃斯：Q1 收入业绩超预期/张立聪 2021-04-24 科沃斯：自主品牌盈利能力提升，Q4 单季度业绩超预期/张立聪 2021-01-13 科沃斯：自主品牌放量，Q3 收入超预期/张立聪 2020-10-24 科沃斯：添可放量，Q2 收入超预期