季报点评报告：全面聚焦医疗信息化，Q4有望迎来收入高增长

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 8 页 计算机软件 分析师:唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586635 全面聚焦医疗信息化，Q4 有望迎来收入高增长 ——创业慧康(300451)季报点评报告 证券研究报告-季报点评 买入（首次） 市场数据(2021-10-27) 收盘价(元) 7.99 一年内最高/最低(元) 11.44/7.3 沪深300指数 4963.10 市净率(倍) 2.85 流通市值(亿元) 104.73 基础数据(2021-9-30) 每股净资产(元) 2.74 每股经营现金流(元) -0.16 毛利率(%) 54.23 净资产收益率_摊薄(%) 3.35 资产负债率(%) 14.96 总股本/流通股(万股) 154978/130931 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 1 《计算机行业 2021 下半年策略报告：数字化赋能经济转型》 2021-06-18 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编： 200122 发布日期：2021 年 10 月 27 日 投资要点: 公司公布了三季度业绩：前三季度公司营业收入 12.10 亿元，同比增长 8.20%；归母净利润 2.30 亿元，同比增长 37.33%；归母净利润 2.04亿元，同比增长 26.86%。  单季度来看，Q3 收入 4.31 万元，同比增长 5.6%，净利润 8738 万元，同比增长 14.6%，扣非净利润 8742 万元，同比增长 22.14%。2021 年公司增速较低的原因包括： （1）由于 2020Q4 公司开始执行新会计准则，收入从分阶段确认变为终验后确认，确认时点延后，也造成了 2020Q4-2021Q3 的 4 个季度业绩增速放缓，而 2021Q4 业绩增速将真实反映出公司的实际业绩增长能力。 （2）由于 2017 年收购了慧康物联（博泰服务），公司有大量的非医疗信息化业务，随着团队逐渐转型到医疗物联网业务当中，原有的金融 IT 业务也占比逐步减少。因而我们看到最近几个季度，公司虽然整体收入增速较低，但是医疗信息化业务的增长仍然良好（前三季度公司医疗行业收入增速 22.84%），半年报医疗行业收入占比 89%，达到了历史新高。由于公司医疗行业毛利率明显高于非医疗行业，所以这样的结构调整本身也促进了公司近年来毛利率的提升。 （3）2021 年 4 月 9 日，公司因为出售股权，丧失了对梅清数码的控制权，不在将其收入纳入到合并范围，2020 年梅清数码收入 1.15 亿元，占公司全年收入的 7%。  2021 年上半年，公司发布了全新架构的全医院级产品——慧康云 2.0，目前正在帮助 2 家三级医院上线。由于慧康云 2.0 实施效率更高，后续的推广将对公司产品毛利率的提升和收入的增长带来积极的推动作用。  公司与卫宁的并购事宜暂停令市场充满了对背后原因的猜忌，但是我们认为公司近年来在业务能力上正在加速赶超卫宁，但是在估值水平明显低于卫宁。由于上市公司间并购只能采取吸收合并方式进行，除去业务上、人员上的问题，仅从价格基础来说，收购对于公司也是不划算的。  10 月出台的《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025 年）》提出“到2022 年，全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3 级和 4 级，智慧服务平均级别力争达到 2 级和 3 级，智慧管理平均级别力争达到 1 级和 2 级＂，这意味着继 2018 年监管层提出电子病历和互联互通评级要求后，也将智慧服务和智慧管理评级纳入到基本要求当中，这有望给公司为代表的的头部 HIS 厂商带来确定性的业务增长。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 8 页  国家医疗体系的改革目前已经进入到深水区，但是我们认为医疗信息化的重要性却在改革中进一步凸显。信息化手段是降低医疗支出，提升医疗服务能力和人均效率的重要保障，不论是医院端、社保端、公卫端目前都有加大医疗信息化投入的趋势，形成对头部公司的利好。  首次覆盖并给予对公司“买入”的投资评级。公司业务涉及到了医院信息化、公卫信息化、互联网医疗、物联网医疗、医保信息化、健康城市、智慧养老等多个高景气度赛道，布局全面，且在新兴领域优势明显，适合长期关注。我们预计 21-23 年公司 EPS 分别为 0.30 元、0.43 元、0.58 元，按 10 月 27 日收盘价 7.99 元计算，对应 PE 为 26.52 倍、18.64 倍、13.71倍。 风险提示：智慧服务和智慧管理推进进度低于预期；疫情影响超出预期。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,480 1,633 2,043 2,770 3,498 增长比率（%） 14.7 10.3 25.1 35.6 26.3 净利润(百万元) 314 332 467 664 903 增长比率（%） 47.7 5.8 40.5 42.3 36.0 每股收益(元) 0.20 0.21 0.30 0.43 0.58 市盈率(倍) 39.4 37.3 26.5 18.6 13.7 资料来源：Wind，中原证券 计算机软件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 8 页 图 1：2011-2021Q3 公司收入、净利润及其增速 资料来源：公司公告，中原证券 图 2：2018Q1-2021Q3 公司单季度收入、净利润及其增速 资料来源：公司公告，中原证券 图 3：2019 年 vs2020 年中国医院核心管理系统市场头部厂商份额对比 资料来源：IDC，中原证券 计算机软件 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 4 页