月度策略：平稳收官，高股息防御与科技成长布局

第1页 / 共21页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：徐至 登记编码：S0730525040001 平稳收官, 高股息防御与科技成长布局 ——月度策略 证券研究报告-月度策略 发布日期：2025 年 12 月 03 日 相关报告 《月度策略：增配价值资产，等待成长资产性价比回归——月度策略》 2025-11-05 《月度策略：均衡配置成长与价值风格，防范风格切换——月度策略》 2025-10-09 《月度策略：市场波动加大，均衡配置成长与价值——月度策略》 2025-09-05 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 投资要点： ⚫ 宏观方面。11 月公布的经济数据显示，投资与消费修复势头仍显乏力，出口在高基数和假期效应下有所回落。积极方面在于，CPI同比增速转正，PPI 同比降幅连续收窄，显示价格端呈现温和复苏迹象；同时，出口结构优化高技术产品出口韧性较强。 ⚫ 政策层面。央行发布的《第三季度货币政策执行报告》明确要“保持社会融资条件相对宽松”，做好逆周期和跨周期调节，为“稳增长”提供支持。同时，工信部等六部门联合发布《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》、国务院办公厅等部门相继出台了《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》和《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》等政策，激发内需和民间投资活力。 ⚫ 债市回顾。11 月国债期货市场整体承压，十年期主力合约下跌0.67%，超长端的三十年期品种跌幅更达 1.84%。市场走弱主要受三方面因素影响：一是降准降息预期降温，货币政策保持稳健，削弱了债市做多动力；二是万科债券事件引发信用担忧，影响市场风险偏好；三是传统“股债跷跷板”效应减弱，甚至出现股债同跌，反映市场逻辑更侧重政策预期与机构行为本身。临近年末，机构普遍倾向于兑现利润、控制风险，未能形成提前配置共识。展望 12 月，由于年底政策以蓄力为主，四季度经济数据预计难有超预期表现，基本面不支持债市收益率大幅上行，10Y 国债期货有望在当前区域企稳，转入小幅震荡格局。 ⚫ 股市回顾。11 月权益市场风格价值较 10 月继续占优。申万风格指数涨跌幅分别为消费（1.02%）、金融地产（-0.68%）、周期（-1.25%）、先进制造（-3.41%）、科技（TMT）（-3.5%）、医药医疗（-3.54%）。中信风格指数涨跌幅分别为消费（-0.49%）、金融（-0.54%）、周期（-1.58%）、稳定（-1.69%）、成长（-3.45%）。 ⚫ 月度配置建议。展望 12 月，中美经贸关系缓和，市场进入重要政策观察期，中央经济工作会议等关键会议将主导市场风险偏好。配置方面，建议采取均衡策略：一方面，市场换手率回落，投资者风险偏好趋于谨慎，可关注银行、电力等高股息资产的防御价值；另一方面，11 月调整后，TMT 和人工智能板块的估值有所回落，投资吸引力逐步提升。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。 第2页 / 共21页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观环境 .......................................................................................................... 4 1.1. 重要事件 ........................................................................................................................... 4 1.2. 重要宏观数据 .................................................................................................................... 4 2. 10 月份市场及行业表现 .................................................................................... 9 2.1. 债市回顾 ........................................................................................................................... 9 2.2. 股市回顾 ......................................................................................................................... 10 2.3. 行业表现 ......................................................................................................................... 11 2.4. 行业估值水平 .................................................................................................................. 12 3. 月度配置建议 ................................................................................................. 13 4. 关于“十五五规划”产业发展的相关内容 ...................................................... 13 4.1. “十五”五规划建议关于产业部分的内容梳理 ............................................................... 13 4.2. 回顾五个五年规划的政策思路与变迁 .............................................................................. 15 4.3. 五年规划与 A 股市场走势特征分析 ................................................................................. 17 5. 风险提示 ...........................................