2026年A股年度策略：科技成长的弹性与消费价值的回归

第1页 / 共23页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：徐至 登记编码：S0730525040001 科技成长的弹性与消费价值的回归 ——2026 年 A 股年度策略 证券研究报告-年度策略 发布日期：2025 年 11 月 21 日 相关报告 《月度策略：增配价值资产，等待成长资产性价比回归——月度策略》 2025-11-05 《月度策略：均衡配置成长与价值风格，防范风格切换——月度策略》 2025-10-09 《月度策略：市场波动加大，均衡配置成长与价值——月度策略》 2025-09-05 《月度策略：建议关注成长与价值轮动带来的机会——月度策略》 2025-08-07 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 投资要点： ⚫ 外部环境：美联储政策从降通胀到寻求平衡。如何理解美国激进加息美国股市却经历了显著上涨？一是利率传导机制不畅。二是市场预期与资金流向。三是科技革命与盈利韧性。2026 年美国货币与财政政策的关键，仍在于在管控通胀与债务可持续性之间的平衡。如何在支持经济增长的同时防范债务风险与金融波动，将成为美国宏观政策面临的中长期挑战。 ⚫ 内部环境：政策“以我为主”聚焦内生动力。在投资领域，增速呈现放缓态势，其背后受到传统行业动能减弱、房地产调整以及市场主体预期偏谨慎等多重因素影响。消费端则存在内生动力有待加强的情况，尽管消费对经济增长的基础性作用凸显，但居民消费信心和预期仍需进一步提振。部分下游消费行业也面临产能过剩问题，需要通过供给侧结构性改革来优化供需平衡。对外贸易方面，全球贸易保护主义抬头、主要经济体增长放缓以及其财政刺激空间收窄，给中国出口带来了外部压力。价格层面，7 月份以来针对部分领域实施的治理“内卷式”竞争的政策，有助于促进价格秩序改善和 PPI 同比负增速的收窄。为应对当前挑战，中央各部委密集出台了一系列应对政策。展望 2026 年，为有效激发投资动力，财政政策有望在“适度加力”的基础上进一步“提质增效”，预计将通过适度扩大赤字率、优化国债与地方债发行结构等方式，重点支持国家重大科技项目与关键短板领域，增强政府投资对民间资本的带动作用。货币政策方面，2026 年预计将保持稳健偏松的基调。总体而言，2026 年政策将继续以财政发力为主要抓手，着力带动需求回升，重点观察增量政府债的发行节奏与重大科技项目的落地效能。 ⚫ 市场环境：风险偏好驱动下的风格分化与再平衡。股市展望，从历史规律来看，当小盘股相对于大盘股的市盈率（PE）比值跌破 1倍标准差下沿后，市场风格往往在最长一年内出现向大盘股的切换。当下该比值跌破标准差下沿已接近 3 个季度，展望 2026 年，随着估值均值回归动能积累，大盘价值风格有望逐渐走强。与此同时，债券市场已从去年的单边牛市转为宽幅震荡格局。推动以保险资金和债券型基金为代表的稳健型资金逐步从纯债投资向“固收+”及多资产配置方向倾斜。高股息红利资产及低估值价值类资产预计将获得增量资金的重点关注。债市展望，2026 年短期看，经济基本面总体还在弱复苏的状态，宽松的货币政策，利率维持上有顶下有底的震荡节奏。中长期看，随着需求回升，经济基本面改善，利空债市。 第2页 / 共23页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 2026 年投资主线展望：从极致成长到均衡配置。1、科技板块方面，以人工智能、具身智能为代表的上下游产业链在经历估值快速拉升后，预计盈利增速将呈现边际放缓趋势。随着一季报及年报披露窗口临近，板块整体波动性或显著加大，建议重点关注当前处于历史估值相对低位、具备业绩支撑的细分品种。2、传统产业领域，建议聚焦上游行业在“人工智能+”赋能下的提质升级机遇，以及反内卷政策推动产能出清后带来的盈利修复主题机会。3、从中长期视角看，2026-2027 年下游消费行业有望迎来库存周期触底回升，叠加中长期资金逐步回流市场，或形成持续性的配置窗口，建议关注食品饮料、医药、免税概念等产业。 风险提示：政策及经济数据不及预期，经济周期回稳时间可能延迟。风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。 第3页 / 共23页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 外部环境：美联储政策从降通胀到寻求平衡 .................................................... 5 1.1. 如何理解美国激进加息美国股市却经历了显著上涨？ ...................................................... 5 1.2. 2026 年美国宏观政策仍需找到平衡点 ............................................................................... 6 2. 内部环境：政策“以我为主”聚焦内生动力 .................................................... 6 2.1. 经济现状：内需仍待提振，外需结构优化，价格指标初现改善 ........................................ 6 2.2. 政策响应：多部门协同发力，聚焦防内卷、促升级与稳需求 ........................................... 7 2.3. 展望 2026 年：政策延续精准发力，注重有效需求与结构优化 ......................................... 7 3. 市场环境：风险偏好驱动下的风格分化与再平衡 ........................................... 10 3.1. 权益回顾及展望 .............................................................................................................. 10 3.2. 债市回顾及展望 .............................................................................................................. 12 4. 2026 年投资主线展望：从极致成长到均衡配置 .............................................. 12 4.1. 2025 年中游制造热，上游和下游表现不佳的因素分析？ ................................................ 12 4.2. 如何看待下游消费行业需求如何修复及相关路