前三季度业绩报告超预期，立足高质量增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 中兴通讯 000063.SZ 前三季度业绩报告超预期，立足高质量增长 10 月 25 日晚，中兴通讯发布 2021 年第三季度业绩报告，前三季度实现营收838.3 亿元，同比增长 13.1%，归母净利润 58.5 亿元，同比增长 115.8%；第三季度实现营收 307.5 亿元，为近三年最高，同比增长 14.2%，环比增长 14.6%，归母净利润 17.7 亿元，同比增长 107.6%。 核心观点 ⚫ 运营商业务稳健经营，5G 建设助力业务高景气。国内市场，随着 5G 建设的推进，运营商业务维持景气增长，公司从产品创新、研发投入、高效交付等多方面进行提升，有望实现从主流供应商向核心供应商的转变。同时，受益于海外市场网络的升级、改造及新建，公司优势产品的格局持续优化。 ⚫ 政企业务持续加大投入，“一基两翼”赋能数字化转型。中兴通讯持续加大在市场营销、渠道和方案等方面的投入，通过“一基两翼”的数字化能力，为千行百业赋能。公司已打造多款明星产品：服务器及存储，已规模进入金融、互联网、能源等行业的头部公司；GoldenDB 分布式数据库，获评国产分布式数据库金融行业第一品牌，并从金融向其他领域拓展。 ⚫ 消费者业务加速构建大生态，拓展未来成长空间。得益于公司在品牌、产品、渠道方面的持续投入与革新，2021 年前三季度，手机、家庭信息终端营收同比增长约 40%、90%。未来，随着以手机为入口的 1+2+N 全场景智慧生态进一步发展成熟，将助于打开公司未来的增长空间。 财务预测与投资建议 ⚫ 鉴于公司前三季度业绩均超预期，我们上调公司的盈利预测，预测 21-23 年EPS 分别为 1.53/1.85/2.17 元（原 EPS 预测值为 1.40/1.58/1.71 元），调整主要涉及运营商业务和消费者业务的营业收入和毛利率，以及研发费用率。采用可比公司法进行估值，可比公司当前调整后的 2021 年平均市盈率均值为 29 倍，鉴于公司是 5G 领域的龙头标的，因此给予 10%的估值溢价，即 32 倍市盈率估值，对应 2021 年目标价 48.96 元，维持“买入”评级。 风险提示 国内外 5G 建设进度不及预期，中美科技领域贸易摩擦持续加剧 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021 年 10 月 27 日） 33.53 元 目标价格 48.96 元 52 周最高价/最低价 41.45/27.53 元 总股本/流通 A 股（万股） 464,247/464,190 A 股市值（百万元） 155,662 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2021 年 10 月 28 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.36 -1.96 -9.59 -2.27 相对表现 1.85 -6.57 -10.2 -5.99 沪深 300 -1.49 4.61 0.61 3.72 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 联系人 王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 90,737 101,451 115,880 128,627 137,135 同比增长(%) 6.1% 11.8% 14.2% 11.0% 6.6% 营业利润(百万元) 7,552 5,471 9,393 11,293 13,188 同比增长(%) 1334.1% -27.6% 71.7% 20.2% 16.8% 归属母公司净利润(百万元) 5,148 4,260 7,093 8,592 10,088 同比增长(%) 173.7% -17.3% 66.5% 21.1% 17.4% 每股收益（元） 1.11 0.92 1.53 1.85 2.17 毛利率(%) 37.2% 31.6% 35.2% 35.6% 35.8% 净利率(%) 5.7% 4.2% 6.1% 6.7% 7.4% 净资产收益率(%) 16.0% 10.9% 15.3% 16.0% 16.0% 市盈率 30.6 37.0 22.2 18.3 15.6 市净率 4.5 3.6 3.2 2.7 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 中报业绩预告超预期，格局优化助推盈利能力持续改善： 2021-07-12 公司业绩稳步增长，经营质量持续改善： 2021-05-11 5G 建设持续推进，公司步入业绩加速兑现期 2021-01-26 中兴通讯动态跟踪 —— 前三季度业绩报告超预期，立足高质量增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（截至 2021.10.27 收盘价） 公司 代码 最新价格 每股收益（元） 市盈率 2021/10/27 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 烽火通信 600498 17.08 0.09 0.40 0.49 188.94 42.57 34.95 光迅科技 002281 21.56 0.70 0.86 1.01 30.96 25.13 21.25 新易盛 300502 30.52 0.97 1.35 1.72 31.47 22.61 17.73 中际旭创 300308 33.33 1.21 1.39 1.75 27.46 23.91 19.07 移为通信 300590 23.49 0.30 0.61 0.88 79.06 38.22 26.84 调整后平均 47.16 29.09 22.38 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 表 2：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 核心假设 研发费用率 14.60% 14.49%