2021年三季报点评：三季度收入增速环比提速，订单旺盛、客户结构持续优化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 10 月 28 日 公司研究 三季度收入增速环比提速，订单旺盛、客户结构持续优化 ——华利集团（300979.SZ）2021 年三季报点评 买入（维持） 当前价：82.45 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.67 总市值(亿元)： 962.19 一年最低/最高(元)： 75.09/116.09 近 3 月换手率： 7.55% 股价相对走势 -19%-10%-2%7%15%04/2106/2107/2108/2110/21华利集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.53 -12.31 -20.95 绝对 -6.23 -8.31 -16.55 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩靓丽，客户和产品结构优化促毛利率提升明显——华利集团（300979.SZ）2021 年中报点评（2021-08-19） 上半年业绩超预期，关注越南疫情进展——华利集团（300979.SZ）2021 年中期业绩快报点评（2021-07-29） 前三季度业绩稳健增长，Q3 收入增速环比 Q2 提升、需求继续旺盛 公司发布 2021 年三季报，1~9 月实现营业收入 126.34 亿元、同比增 22.57%，归母净利润 19.97 亿元、同比增 51.57%。前三季度 EPS 为 1.79 元。前三季度归母净利率为 15.81%、同比提升 3.02PCT。由于公司业务主要是以美元报价和结算，合并报表以人民币计价，扣除人民币对美元汇率变动的影响后，前三季度营业收入同比增长 32.42%、归母净利润同比增长 63.76%。前三季度公司收入增加主要系疫情后运动需求和运动鞋消费持续恢复、订单增加所致。 分量价来看，前三季度公司销售运动鞋 15334 万双、同比增长 30.43%，结合收入增长 32.42%，推算单价略提升 2%左右。 分季度来看，公司 2021Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别同比+7.77%、+28.52%、+31.46%，归母净利润分别同比+42.29%、+93.24%、+30.15%。 前五大客户收入占比达 93%，对 Nike、Deckers 等大客户收入强劲增长 品牌客户方面，前三季度公司前五大客户合计收入占比为 93.01%，合计收入同比增（扣除汇率影响后）38.08%。 公司前五大客户分别为 Nike 公司（包含 Nike 品牌、Converse 品牌）、Deckers、VF、Puma、Under Armour，对其销售占总收入比例分别为 35.00%、21.73%、19.41%、11.10%、5.77%，对其销售收入分别同比增长（扣除汇率影响后）49.17%、57.67%、9.44%、23.71%、69.45%。前五大客户中，公司对大部分客户（尤其是第一大客户 Nike、第二大客户 Deckers）实现了超过公司总收入增速的高速增长，客户结构进一步优化。 前三季度毛利率提升、费用率下降，所得税增加较多 毛利率：前三季度毛利率同比提升 3.90PCT 至 27.87%。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为 29.35%（同比+5.47PCT）、28.05%（+6.44PCT）、26.47%（-0.06PCT）。Q3 毛利率下降主要由于运费重分类的影响，还原至可比口径下，Q3 毛利率约为 27%、同比提升约 0.54PCT。另外，Q3 毛利率环比 Q2 略有下降，主要由于 Q3 受越南疫情影响防疫费用支出较高、以及采购运输费用上涨。 费用率：前三季度期间费用率同比下降 1.95PCT 至 5.96%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.90%（-0.50PCT）、3.96%（-0.45PCT）、1.38%（-0.19PCT）、-0.27%（-0.81PCT）。21Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比-1.52、-2.09、-2.03PCT。财务费用率下降主要由于去年同期由于重组存在较大规模的关联方借款、利息费用较高，而今年前三季度关联借款利息支出减少，利息收入与汇兑收益增加。 所得税费用：前三季度所得税费用同比大增 152.46%至 6.73 亿元，主要系利润增加及境外子公司向境内母公司分红致所得税增加。 其他财务指标：1）存货 21 年 9 月末较年初增 18.95%至 24.84 亿元，存货周转天数为 68 天、较 21H1 基本稳定。2）应收账款较年初增加 38.41%至 24.50 亿元，应收账款周转天数 45 天、较 21H1 的 48 天略有减少。3）前三季度公司经营净现金流同比减少 35.78%至 17.45 亿元，主要由于去年同期受疫情影响，部分客户通过供应链金融的方式提前支付了货款，而今年无此影响，同时前三季度收入增加导致经营性应收项目增加、支付的税费金额增加及收到的税费返还减少。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华利集团（300979.SZ） 外部波动不改稳健向前，期待长期持续增长 公司 21 年以来订单持续旺盛，各季度收入增速不断攀升，需求乐观，同时订单质量和经营效率提升，订单和客户优化促公司毛利率、净利率端同向上升。虽然21 年公司主要工厂所在地越南新冠疫情较为严重，但公司产能位于越南北部，持续正常经营、基本未受疫情影响，且收入增速不降反升，显示在全球运动鞋产业链中的地位和份额进一步提升。 我们长期看好公司布局运动赛道、景气度高，同时客户结构不断优化、加深合作，优质新客户不断拓展，促订单和业绩增长持续性高。我们维持公司 21~23 年 EPS为 2.31、2.83、3.43 元，对应 21 年 PE36 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国外疫情影响超预期同时影响公司需求和开工、人工成本上升、汇率大幅波动。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,166 13,931 17,433 21,365 25,700 营业收入增长率 22.42% -8.14% 25.13% 22.56% 20.29% 净利润（百万元） 1,821 1,879 2,691 3,299 4,007 净利润增长率 18.86% 3.16% 43.24% 22.61% 21.44% EPS（元） 1.56 1.61 2.31 2.83 3.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 43.69% 32.72% 21.84% 24.50% 24.80% P/E 53 51 36 29 24 P/B 20.8 15.1 7.8 7.1 6.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-10-27 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华利集团（300979.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2