客户结构优化和产能拓展顺利，业绩优异

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 华利集团（300979）：客户结构优化和产能拓展顺利，业绩优异 2021 年 10 月 28 日 推荐/维持 华利集团 公司报告 事件：前三季度营业收入 126.34 亿元，同比增长 22.57%；归母净利润19.97 亿元，同比增长 51.57%。其中第三季度营业收入 44.40 亿元，同比增长 31.46%，归母净利润 7.07 亿元，同比增长 30.15%。三季度收入增速较上半年略有提升，单季度净利率为 15.91%，继续维持较高位置。 公司订单维持高景气，量价齐升。公司前三季度美元口径的收入增 32%，按量价拆分，前三季度销量约 1.53 亿双 yoy 约+30%，ASP 提升约 2%，由此可见产品 的升级在 持续推进 。分客户 看，前三 季度 Nike 公司和Deckers 分别为前两大客户（收入占比分别为 35%和 22%），增速分别为39%和 58%，均远高于公司整体增速，贡献最大增量。单三季度看，销量增速约为 44%，大客户 Nike 和 Deckers 的增速约为 79%和 40%，较上半年均有提升。公司下游主要客户销量景气，公司凭借优质工厂订单饱满。 品控和交期优势助力大客户份额提升，新客户开拓顺利。公司工厂管理优秀，品控和交期方面均得到客户高度认可。重大客户的采购份额继续提升，一方面贡献了最多的订单增量，也助力公司规模效应的进一步释放。新客户方面，ON Running、NB 的合作意愿强烈，目前合作量偏小但未来订单规模可期。主要客户的下单积极性高，预计未来公司订单维持较为饱满。 产能进展顺利，预计明年产能增速维持景气。疫情之下运动鞋产业持续处在产能紧张状态，而华利由于地理位置优势及公司疫情防控得当，生产基本不受影响。公司主要通过现有工厂增加产线满足需求过于饱和的订单。产能增量方面：今年三个新工厂产能爬坡+在原工厂附近寻找卫星工厂，明年原工厂的二期、三期扩产计划会有进行+印尼工厂预计投产。预计明年产能增速延续今年较好增速。 盈利水平维持高位，继续领跑行业。Q3 毛利率 26.47%，环比略降但仍维持高位，单季度毛利率受到防疫成本上升和运输成本上升的影响，随着疫情防控和运输状况缓解，毛利率会有回升。Q3 净利率 15.91%，继续维持高位，净利润增速比营业利润增速慢是所得税费用增加。我们认为公司的利润率自去年公司客户结构发生明显变化后实现跃升，此后公司大客户份额占比稳中有升，新客户质量高，公司整体的利润率水平将维持在 16%左右的高水平。 投资建议：公司依靠前瞻性的产能布局，和优秀的工厂管理能力，在运动鞋代工领域的优势突出。随着客户和产能的继续拓展，公司发展潜力大。根据下半年公司订单情况，上调公司盈利预测。预计公司 2021-2023 年净利润分别为 27.34、35.13、42.95 亿元人民币（前值为 26.49、33.5、40.99 亿元），增速分别为 45.55%、28.46%、22.27%，目前股价对应 PE分别为 35.19、27.39、22.40 倍，维持“推荐”评级。 公司简介： 公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为 Nike、Converse、Vans、Puma、UGG等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。公司在越南、中国、多米尼加、缅甸等地共开设了 20 家制鞋工厂，是全球为数不多的产量超过 1 亿双的运动鞋专业制造商之一。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52 周股价区间（港币） 75.09-116.09 总市值（亿元人民币） 1003 流通市值（亿元人民币） 72 总股本/流 通 A 股 （万股） 116700/7698 流通 B 股/H 股（万股） 0/0 52 周日均换手率 6.34 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: 研究助理：沈逸伦 010-66554045 执业证书编号： S1480521080005 sheny l@sxzq.net.cn S1480121050014 P2 东兴证券公司报告 华利集团（300979）：客户结构优化和产能拓展顺利，业绩优异 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 财务指标预测 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,166 13,931 17,344 22,187 26,585 增长率（%） 22.42% -8.14% 24.50% 27.92% 19.82% 净利润（百万元） 1,821 1,879 2,734 3,513 4,295 增长率（%） 18.86% 3.16% 45.55% 28.46% 22.27% 净资产收益率 43.69% 32.72% 38.01% 36.79% 35.33% 每股收益(元) 3.42 1.79 2.34 3.01 3.68 PE 26.64 50.89 35.19 27.39 22.40 PB 22.95 16.66 13.38 10.08 7.91 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 华利集团（300979）： 客户结构优化和产能拓展顺利，业绩优异 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表格 1：盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 6266 6510 7480 10217 12728 营业收入 15166 13931 17344 22187 26585 货币资金 1299 2438 2260 3387 4588 营业成本 11605 10474 12582 16301 19501 应收账款 2231 1770 2377 2930 3577 营业税金及附加 3 3 4 5 6 其他应收款 32 44 55 71 85 营业费用 229 196 184 274 305 预付款项 114 80 57 15 35 管理费用 686 592 622 803 958 存货 2283 2088 2492 3239 3869 财务费用 117 61 87 44 53 其他流动资产 207 90 238 574 574 研发费用 295 209 234