业绩高质量增长，市占率话语权有望持续提升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华利集团（300979） 证券研究报告 2021 年 10 月 28 日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 82.45 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,167.00 流通 A 股股本(百万股) 83.59 A 股总市值(百万元) 96,219.15 流通 A 股市值(百万元) 6,892.09 每股净资产(元) 8.74 资产负债率(%) 33.24 一年内最高/最低(元) 117.50/76.00 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华利集团-公司点评:供应链稳定优势凸显，预计 Q3 延续增长势头，中长期市占率提升》 2021-10-15 2 《华利集团-半年报点评:21H1 业绩高增，核心产业链价值显著》 2021-08-20 3 《华利集团-公司点评:21H1 归母净利同增 81%超预期，产业龙头加速业绩兑 现》 2021-07-29 股价走势 业绩高质量增长，市占率话语权有望持续提升 21Q1-3 营收 126 亿同增 23%，归母净利 20 亿同增 52%。 21Q1-3 公司实现总营收 126.34 亿元，同比增长 22.57％，剔除汇率影响同增 32.42%，主要系增加主要系疫情后运动需求和运动鞋消费持续恢复、订单增加；其中 Q1-Q3 营收及增速分别为 37.02 亿（+7.8%）、44.92 亿（+28.5%）、44.4 亿（+31.5%）； 21Q1-3 共实现归母净利 19.97 亿元，同比增长 51.57％，剔除汇率影响同增 63.76%，其中 Q1-Q3 归母净利及增速分别为 5.77 亿（+42.3%）、7.14 亿（+93.2%）、7.07 亿（+30.2%）。 分客户来看，Nike 领跑，供应链份额增长；Deckers 放量，客户结构优势显著；华利在全球鞋履供应商地位将持续提升。 21Q1-3 华利来自 Nike 的收入 44.22 亿元（占总 35.00%），同增 49.17%（剔除汇率变动影响，下同）； Deckers 销售收入 27.46 亿元（占总 21.73%），同增 57.67%； VF 销售收入 24.53 亿元（占总 19.41%），同增 9.44%； Puma 销售收入 14.02 亿元（占总 11.10%），同增 23.71%； Under Armour 销售收入 7.29 亿元（占总 5.77%），同增 69.45%。 2021 前三季度毛利率 27.87%，费控效率显著改善 1）公司毛利率同比增长 3.9pct 至 27.87%，归母净利率同比增长 3.0pct 至15.81%。 2）21Q1-3，公司销售费用率 0.9%（-0.5pct）、管理费用率 3.96%（-0.45pct）、研发费用率 1.38%（-0.19pct）、财务费用率-0.27%（-0.8pct）。其中，财务费用变动主要系上期由于重组存在较大规模的关联方借款，导致利息费用较高，本期关联借款利息支出减少，利息收入增加及汇兑收益增加。 上调盈利预测，维持“买入”评级。今年以来运动市场需求呈强劲复苏趋势，终端高速增长，供应链持续受益；华利在客户供应链体系里增速较快，未来增量订单可期，同时客户及产品结构优化带动毛利率稳定增长。我们预计公司 21-23 年利润分别为 27/34/42 亿（原值为 26/33/42 亿），对应 EPS分别为 2.3/2.9/3.6 元，PE 分别为 35/28/23x。 风险提示：海外疫情反复导致订单增长不及预期；劳动力成本增长；生产基地及客户集中等风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15,165.66 13,931.14 18,750.99 23,504.44 29,355.55 增长率(%) 22.42 (8.14) 34.60 25.35 24.89 EBITDA(百万元) 3,214.20 3,190.77 3,499.91 4,350.94 5,291.49 净利润(百万元) 1,821.09 1,878.59 2,711.51 3,400.36 4,173.37 增长率(%) 18.86 3.16 44.34 25.40 22.73 EPS(元/股) 1.56 1.61 2.32 2.91 3.58 市盈率(P/E) 52.84 51.22 35.49 28.30 23.06 市净率(P/B) 23.08 16.76 7.51 5.93 4.72 市销率(P/S) 6.34 6.91 5.13 4.09 3.28 EV/EBITDA 0.00 0.00 24.56 19.83 15.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-14%-6%2%10%18%26%2020-102021-022021-06华利集团服装家纺创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 21Q1-3 营收 126 亿同增 23%，归母净利 20 亿同增 52% 21Q1-3 公司实现总营收 126.34 亿元，同比增长 22.57％，剔除汇率影响同增 32.42%，主要系增加主要系疫情后运动需求和运动鞋消费持续恢复、订单增加；其中 Q1-Q3 营收及增速分别为 37.02 亿（+7.8%）、44.92 亿（+28.5%）、44.4 亿（+31.5%）；21Q1-3 共实现归母净利 19.97 亿元，同比增长 51.57％，剔除汇率影响同增 63.76%，其中 Q1-Q3 归母净利及增速分别为 5.77 亿（+42.3%）、7.14 亿（+93.2%）、7.07 亿（+30.2%）。 图 1：公司 20Q1-21Q3 营业总收入（亿元）及同比（%） 图 2：公司 20Q1-21Q3 归母净利润（亿元）及同比（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 分客户来看，耐克为第一大客户，Under Armour 增速最快，前五大客户占比提升。 21Q1-3 华利来自 Nike 的收入 44.22 亿元（占总 35.00%），同增 49.17%（剔除汇率变动影响，下同）； Deckers 销售收入 27.46 亿元（占总 21.73%），同增 57.67%； VF 销售收入 24.53 亿元（占总 19.41%），同增 9.44%； Puma 销售收入 14.02 亿元（占总 11.10%），同增 23.71%； Under Armour 销售收入 7.29 亿元（占总 5.77%），同增 69.45%。 表 1：公司五大客户销售额（万元） 序号 客户名称 公司主要销售品牌 21Q1-3 收入 占当期营业收入的比例 收入金额同比变动 （剔除汇率变动影响） 1 Nike