浙江自然点评报告：垂直一体优化成本管控，淡季增速超预期

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 浙江自然(605080) 报告日期：2021 年 10 月 28 日 垂直一体优化成本管控，淡季增速超预期 ──浙江自然点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究+轻工制造行业+ 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 联系人：傅嘉成 执业证书编号：S1230521090001 ：shifanke@stocke.com.cn 报告导读 公司发布 21Q3 季报：前三季度公司营收 6.65 亿元（+46.80%），归母净利润 1.83亿元（+42.97%）；其中 21Q3 营收 1.70 亿元（+53.22%），归母净利润 4569 万元（+39.35%），扣非归母净利润 3886 万元（+53.23%），业绩超预期。 投资要点 q 淡季营收增速亮眼，垂直一体化优化成本管控 营收端来看，21Q3 营收 1.70 亿元（+53.22%），增速较高主要系公司部分募投项目投产带来产能提升、 TPU 产品销售增长较快（TPU 产品销售额占比提升约 2 个点）。公司近年以迪卡侬为代表的大客户表现优异，目前是迪卡侬热熔接事业部唯一战略合作伙伴（已制定未来五年合作规划、贡献公司稳定订单）。除充气床垫核心优势品类外（收入占比 7 成），21 年末预计防水&保温箱包、PVC冲浪板等新品也将大力推广，发展空间广阔。 利润端来看，Q3 毛利率 38.04%（-4.94pct），毛利率下滑主要系（1）原材料价格大幅上涨，主要原材料（包括 TPU 粒子、聚醚）三季度平均价格比去年同期上涨约 50%，影响毛利率约 4pct；（2）公司社保支出增回，去年疫情期间社保支出减免；（3）Q3 是户外运动用品出货淡季（以 2020 年为例，公司 Q1/Q2/Q3/Q4营收占比分别为 25.02%/33.82%/19.11%/22.05%)，产能下降费用摊销偏高，如人工成本影响毛利率约 1pct。21H1 公司进一步延伸上游，全自制 TPU 膜增厚利润，加强成本管控，对冲了部分原材料上涨压力。同时，公司根据每年订单提前采购原材料，TPU 类产品出货及终端价格较高，公司毛利率预计能保持较高水平。 q 三费显著收缩，现金流表现稳定 三费收缩显著，期间费用率11.68%（-6.63pct），其中销售费用率2.54%（-0.73pct），管理和研发费用率 9.73%（-1.49pct），财务费用率-0.60%（-4.41pct）。财务费用下滑明显，主要系本期短期借款减少，募集资金到账导致利息收入增加，以及汇率上涨产生部分汇兑收益。 存货 1.65 亿元，较年初+1803 万元；应收账款为 1.11 亿元，较上年初-4715 万元。经营性现金流 7956 万元，与去年同期持平；筹资性现金流 0 元，较上年同期减少 2704 万元。 q 盈利预测及估值 浙江自然在户外运动装备品类持续领跑，从 TPU 复合面料和热熔接技术优势延伸，公司核心大客户份额提升，自身不断研发新单品贡献营收成长点。预计 21-23 年公司营收 8.40/11.53/15.79 亿元，同比增长 44.53%/37.28%/36.87%，归母净利润 2.25/3.09/4.17 亿元，同比增长 41.21%/37.12%/35.04%，对应 PE 分别为29.21X/21.36X/15.77X，维持“买入”评级。 q 风险提示 宏观经济与市场需求紧缩风险，国际贸易政策变动风险，新冠疫情全球蔓延风险，原料价格波动风险，大客户流失风险等。 [table_invest] !"#!$%!上次评级 买入 当前价格 ￥65.14 !"#$%&'#%()*+$,--./012--345--3Q/2021 0.45 2Q/2021 0.75 1Q/2021 0.81 [table_stktrend] 6789 浙江大自然于 21 年在上交所上市，是一家专注从事户外运动用品的研发和生产的知名的充气床垫、户外箱包供应商，与全球 40 多个国家 200 多个品牌建立了良好稳定的合作关系。 !:#;<(=)(<#%(,->?@A-1《【浙商轻工】浙江自然:户外代工隐形龙头，垂直一体夯实盈利》2021.09.23 [table_research] !"#$%& '()*+, -.%& /01 证券研究报告 [table_page] BCDEFGHIHJHKLM@A http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 581 840 1153 1579 (+/-) 6.68% 44.53% 37.28% 36.87% 归母净利润 160 225 309 417 (+/-) 17.54% 41.21% 37.12% 35.04% 每股收益（元） 1.58 2.23 3.05 4.13 P/E 41.23 29.21 21.36 15.77 图 1：浙江自然季度财务数据一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 [table_page] BCDEFGHIHJHKLM@A http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2：浙江自然收入结构一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 [table_page] BCDEFGHIHJHKLM@A http://research.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 417 543 690 917 营业收入 581 840 1153 1579 现金 145 168 183 231 营业成本 345 488 670 915 交易性金融资产 12 4 5 7 营业税金及附加 4 7 9 13 应收账项 94 135 192 260 营业费用 16 26 35 47 其它应收款 4 10 14 17 管理费用 27 42 58 77 预付账款 6 7 9 14 研发费用 21 30 41 56 存货 147 2