非车业务影响承保利润，关注车险底部修复

保险 2021 年 10 月 29 日 中国人保(601319.SH) 非车业务影响承保利润，关注车险底部修复 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 中性（维持） 现价：5.08 元 主要数据 行业 保险 公司网址 www.picc.com 大股东/持股 中华人民共和国财政部/60.84% 实际控制人 中华人民共和国财政部 总股本(百万股) 44,224 流通 A 股(百万股) 5,602 流通 B/H 股(百万股) 8,726 总市值（亿元） 1,977 流通 A 股市值(亿元) 285 每股净资产(元) 4.84 资产负债率(%) 78.74 行情走势图 相关研究报告 《中国人保*601319*车险低谷渐远，关注下半年农险赔付》2021-08-21 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 陈相合 一般证券从业资格编号 S1060121020034 CHENXIANGHE935@pingan.com.cn 事项： 公司发布 2021 年三季报，前三季度实现保险业务收入 4852 亿元（YoY+0.5%）、归母净利润 208 亿元（YoY+11%）。 平安观点：  产险：非车业务拖累承保利润下滑。前三季度产险原保费收入 3458 亿元（YoY+0.5%)，净 利润 200 亿元（ YoY+15%），综合 成本率 98.9%（YoY+0.5pct）、承保利润 32 亿元（YoY-34%）。具体来看，产险费用率25.1%（YoY-8.1pct）、赔付率 73.8%（YoY+8.3pct）。 1）车险保费仍下滑、综合成本率增幅环比收窄。前三季度车险保费 1830亿元（YoY-8%），综合成本率 97.4%（YoY+1.1pct）、增幅较 21H1 收窄0.9pct；实现承保利润 47 亿元（YoY-33%）。进入 21Q4 后，相关系数提高、车均保费基数减小，预计车险保费和综合成本率将继续修复。 2) 信用保证险低谷已过，但农险业务赔付增加，致使非车承保亏损。前三季度非车险保费 1628 亿元（YoY+12%），在产险总保费中占比 47%（YoY+5pct）；承保利润-15 亿元，亏损较 20Q3 收窄、但较由 21H1 盈利转为亏损主要由于下半年后多地自然灾害频发，赔付支出增加；融资性信保业务规模下降、风险基本出清，承保亏损仅不足 1 亿元。  人身险：落实“卓越保险战略”和“六大战略服务”，长险首年期交保费扭 正 。 行业性转型阵 痛期 中， 公司 前三 季度 人身 险新 单 563 亿元（YoY-9%），其中长险首年期交保费 234 亿元（同比持平）、业务结构或略优于同业。  投资建议：产险业务需求刚性，保证险风险基本出清，车均保费和车险赔付率或持续改善，自然灾害带来的农险赔付已基本完成。寿险聚焦“大个险”、坚持价值转型，但行业性困局仍存。基于此，我们上调产险赔付率假设假设，2021 年预测 EVPS 从 5.34 元调降至 5.31 元，公司目前股价对应 2021 年 PEV 约 0.96 倍、估值切换后对应 2022 年 PEV 约 0.88 倍，维持“中性”评级。  风险提示：1）权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。3）自然灾害频发，农险赔付超预期。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 555,515 583,696 596,081 634,882 673,861 YoY(%) 10 5 2 7 6 净利润(百万元) 22,401 20,069 23,026 36,628 44,383 YoY(%) 67 -10 15 59 21 EVPS(元) 4.33 4.75 5.31 5.78 6.36 P/EV(倍) 1.17 1.07 0.96 0.88 0.80 证券研究报告 中国人保·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 图表1 中国人保业绩概览 资料来源：Wind，平安证券研究所 中国人保﹒半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 583,696 596,081 634,882 673,861 保费收入 563,606 570,052 609,570 648,863 投资净收益 59,866 69,024 71,997 75,125 其他业务收入 3,589 2,725 2,863 3,019 营业支出 552,251 554,912 563,250 586,819 赔款及保户利益 382,942 392,187 377,279 387,187 手续费及佣金支出 62,489 56,713 72,283 78,423 管理费用 103,689 102,904 110,355 117,656 其他支出 3,131 3,107 3,332 3,553 营业利润 31,445 41,169 71,632 87,042 营业外收支净额 199 -10 -14 -22 利润总额 31,644 41,159 71,619 87,020 减：所得税 3,370 8,719 20,015 24,491 净利润 28,274 32,440 51,603 62,529 归属母公司净利润 20,069 23,026 36,628 44,383 关键指标增速 营业收入 5% 2% 7% 6% 投资净收益 20% 15% 4% 4% 赔款及保户利益 5% 2% -4% 3% 手续费及佣金支出 -6% -9% 27% 8% 管理费用 12% -1% 7% 7% 营业利润 6% 31% 74% 22% 所得税 276% 159% 130% 22% 归属母公司净利润 -10% 15% 59% 21% 关键指标在保费占比 赔款及保户利益/已赚 68% 69% 62% 60% 手续费及佣金支出 11% 10% 12% 12% 管理费用 18% 18% 18