2021年三季报点评：3Q21业绩同比高增长，产品提价、降本增效应对成本压力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 江海股份(002484) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） IT 硬件与设备 2021 年 10 月 28 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 825/775 总市值/流通(百万元) 19,025/17,862 上证综指/深圳成指 3,562/14,394 12 个月最高/最低(元) 23.20/9.49 相关研究报告： 《江海股份-002484-2021 年三季报预告：产品涨价应对成本压力，受益华为储能业务开拓》 ——2021-10-20 《江海股份-002484-动态点评：被动元件持续高景气，三类电容全面开花》 ——2021-08-27 证券分析师：胡剑 电话： 02160893306 E-MAIL： hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001 证券分析师：胡慧 电话： 021-60871321 E-MAIL： huhui2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 联系人：李梓澎 电话： 0755-81981181 E-MAIL： lizipeng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 3Q21 业绩同比高增长，产品提价、降本增效应对成本压力  下游 5G、新基建等行业需求旺盛，公司前三季度业绩高增长 公司 2021 年前三季度营收 25.83 亿元(YoY 47.59%)，归母净利润 3.26亿元(YoY 47.90%)，扣非后归母净利润 3.14 亿元(YoY 57.33%)；对应3Q21 营收 9.18 亿元(YoY 33.63%, QoQ 0.05%)，归母净利润 1.22 亿元(YoY 50.32%, QoQ 0.65%)，扣非后归母净利润 1.19 亿元(YoY 58.47%, QoQ -0.02%)。面对原材料价格上涨、电价上涨等因素的扰动，公司通过内部降本增效、调节产品结构以及产品提价等方式积极应对，同时在下游 5G、新基建等旺盛需求的带动下实现业绩同比高增长。  公司积极通过产品提价、将本增效等方式应对铝价、电价上涨 公司 1-3Q21 毛利率同比下降 3.29pct 至 27.24%，其中 3Q21 毛利率同比下降 4.39pct、环比下降 1.74pct 至 26.23%，毛利率下降主要受原材料供应短缺、价格上涨所致。应对成本上升，一方面公司 10 月对产品提价 10%-20%，将成本传导至电容器端；另一方面公司化成箔自供比例达到 75%~80%，在原材料供应短缺的背景下产业链优势凸显。同时公司持续推进内部降本增效，1-3Q21 期间费用率同比下降 4.44pct至 11.97%，其中 3Q21 期间费用率同比下降 6.52pct 至 10.94%。  铝电解、薄膜电容受益于华为储能项目，超容应用逐步夯实 10 月 16 日华为与山东电建三公司签约沙特红海新城储能项目，储能规模达 1300MWh，是迄今为止全球规模最大的储能项目，公司三大类电容器产品在储能领域均有应用，将充分受益于华为储能业务的开拓及储能行业的快速发展。此外，在超级电容器方面，根据互动易，公司逐步开拓电动工具、电网谐波调频、石油勘探等领域应用，同时公司研发的超容大巴车正在办理上路手续，年底前将会上路试跑。  三类电容全面开花，关键材料协同布局，维持“买入”评级 我们看好公司三大电容器全面开花的竞争优势及布局三大电容器用关键材料的产业链协同，预计 21/22/23 年归母净利润为 4.96/6.26/7.71亿元，对应 PE 分别为 38.4/30.4/24.7 倍，维持“买入”评级。  风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；新业务开拓不及预期。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,123 2,635 3,274 3,962 4,722 (+/-%) 8.3% 24.1% 24.2% 21.0% 19.2% 净利润(百万元) 241 373 495.50 626.12 770.89 (+/-%) -1.2% 55.0% 32.9% 26.4% 23.1% 摊薄每股收益(元) 0.29 0.45 0.60 0.76 0.93 EBIT Margin 12.8% 13.6% 15.0% 16.1% 16.8% 净资产收益率(ROE) 7.0% 9.6% 11.5% 13.0% 14.2% 市盈率(PE) 78.3 51.0 38.4 30.4 24.7 EV/EBITDA 51.8 41.8 31.7 25.5 21.0 市净率(PB) 5.50 4.88 4.43 3.96 3.51 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21O/21上证指数江海股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：公司营业收入及同比增速 图 2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图 3：公司单季度营业收入及同比增速 图 4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图 5：公司单季度综合毛利率、期间费用率、归母净利率 图 6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,00020112012201320142015201620172018201920201-3Q21营业收入（百万元）同比增速（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400201120122