危机并存的金融信息服务业龙头

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 10 月 28 日 公司研究●证券研究报告 同花顺（300033.SZ） 深度分析 危机并存的金融信息服务业龙头 投资要点 ◆ 同花顺概况：初创于 1994 年，去年末注册用户超 5.4 亿，今年 MAU 约 3100 万，MAU 达东方财富+天天基金+大智慧之和。轻资产+高毛利运营，盈利能力突出，最初以网上行情交易系统起家，2006 年推出金融资讯和数据服务，2012 年取得基金代销牌照，2014 年开始与券商等金融机构合作导流。受益于资本市场扩容和业务链延展，最近 10 年净利润 CAGR 43.0%。 ◆ 金融信息服务业“红海”or“蓝海”？金融信息服务多以免费资讯聚集流量，然后通过广告、增值服务、业务线拓展等方式变现，看似门槛低、竞争激烈。但我们认为关键看三方面：1）规模效应：同花顺抓住了移动互联网普及的时间窗口，海量用户远超同业；2）数据源全面及时：目前，同时取得上交所、上期所实时数据授权的公司仅 9 家且战略侧重各异，直面竞争少；3）产品线丰富度：同花顺深耕金融资讯近 30 年，研发团队规模与投入非竞争对手可比。 ◆ 同花顺的危与机：公司注册用户连续 10 年正增长，但 MAU 自 2017 中期停滞，用户活跃度有待提升。强监管下，与金融机构合作的主动权和持续性面临不确定性。此外，机构化趋势下，市场担忧其零售业务基本盘受到冲击。对此，我们认为零售市场仍在增长中，同时公司已布局私募业务，通过 iFind、智能交易系统、私募通平台等为私募客户提供一站式服务；并大力发展人工智能技术，力图在语音识别和文本挖掘/分类领域打造技术壁垒。 ◆ 投资建议：我们预测 2021-23 年归母净利润 22.12 亿元、27.35 亿元和 33.54 亿元，同比+28%、24%和 23%。我们认为公司盈利能力强，ROE 超 30%，业绩表现良好，重视中小股东权益。目前股价对应 2021E PE 27.1x，负面预期已过度反映。参考历史和可比公司，基于 40x 2021E PE 得出目标价 164.6 元，维持“买入-A”。 ◆ 风险提示：政策风险、市场需求下滑、竞争加剧、科技投入产出比低于预期等。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,742 2,844 3,733 4,661 5,654 YoY(%) 25.61% 63.23% 31.27% 24.86% 21.32% 净利润(百万元) 898 1,724 2,212 2,735 3,353 YoY(%) 41.61% 92.05% 28.32% 23.63% 22.59% 毛利率(%) 0.14% 0.17% 0.18% 0.20% 0.22% EPS(摊薄/元) 1.67 3.21 4.11 5.09 6.24 ROE(%) 24.93% 38.37% 36.82% 35.96% 35.62% P/E(倍) 66.7 34.7 27.1 21.9 17.9 P/B(倍) 15.0 11.5 8.8 7.1 5.8 净利率(%) 51.53% 60.62% 59.26% 58.68% 59.30% 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 | III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-10-27) 111.42 元 交易数据 总市值（百万元） 59,899.39 流通市值（百万元） 30,300.73 总股本（百万股） 537.60 流通股本（百万股） 271.95 12 个月价格区间 91.25/164.96 元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.54 14.56 -44.81 绝对收益 -12.14 16.92 -19.98 分析师 崔晓雁 SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 王德坤 wangdekun@huajinsc.cn 相关报告 同花顺：业绩符合预期，创新业务后劲十足 2017-02-11 同花顺：高预收平缓业绩，“智能投顾”助跑 2016-08-24 -33%-23%-13%-3%7%17%27%2020!-102021!-022021!-06同花顺产业互联网信息服务 深度分析/ http://www.huajinsc.cn/2 / 34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、高毛利高 ROE 的金融信息服务业龙头 ....................................................................................................... 3 （一）高 ROE、高净利润率，盈利能力突出 .............................................................................................. 3 （二）轻资产、低杠杆，与证券市场景气密切正相关 ................................................................................. 4 （三）金融信息服务业 ............................................................................................................................... 6 1、行业概况：高门槛的蓝海市场 ........................................................................................................ 6 2、可比公司选择及比较 ...................................................................................................................... 8 二、同花顺详解 ............................................................................................................................................... 10 （一）乘移动互联网东风，聚集流量奠定行业地位 ................................................................................... 10 （二）流量变现路径解析 ...............