财富管理助力中收高增，资产质量保持优异

银行 2021 年 10 月 29 日 邮储银行(601658.SH) 财富管理助力中收高增，资产质量保持优异 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 现价：5.34 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.psbc.com 大股东/持股 中国邮政集团有限公司/67.37% 实际控制人 中国邮政集团有限公司 总股本(百万股) 92,384 流通 A 股(百万股) 11,274 流通 B/H 股(百万股) 19,856 总市值（亿元） 4,933 流通 A 股市值(亿元) 602 每股净资产(元) 6.71 资本充足率(%) 15.48 行情走势图 相关研究报告 《邮储银行*601658*新零售转型加速，中收增长亮眼》 2021-08-28 《邮储银行*601658*负债端优势稳固，持续看好资产端弹性释放》 2021-03-30 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060517060001 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 武凯祥 一般证券从业资格编号 S1060120090065 WUKAIXIANG261@pingan.com.cn 事项： 2021 年 10月 28日，邮储银行发布 3季报，公司前 3季度共实现营业收入2,384 亿元，同比增长 10.2%，实现归母净利润 645亿元，同比增长 22.1%，ROE 13.68%，同比提升 0.51pct。 平安观点：  中收保持强劲增长，盈利增速远超同业。邮储银行前 3 季度实现归母净利润同比增长 22.1%（21.8%，21H1），我们认为公司利润增速的进一步提升主要归因于营收增速的持续抬升和和拨备计提力度保持相对平稳。1）前 3 季度实现营收同比增长 10.2%（vs7.7%，21H1），分结构来看，实现利息净收入同比增长 6.5%（vs6.2%，21H1），增速较上半年小幅提升，中收同比增长 32.6%（vs37.9%，21H1），继续保持高速增长，我们预计公司靓丽的中收表现主要归因于财富管理业务的推动，截至 3季度末，公司零售 AUM 达到 12.2万亿，较年初增长 8.4%。2）公司的拨备计提力度伴随着资产质量的平稳向好而保持相对平稳，前 3季度拨备计提同比少提 8.1%（vs 同比少提 7.7%，21H1）。  资负结构优化，息差表现企稳。公司前 3季度息差 2.37%，与上半年持平，我们认为息差表现的企稳主要归因于公司资负两端结构的优化。1）资产端公司持续加大信贷资产尤其是零售贷款的投放力度，3季度末贷款规模同比增长 12.7%，与中报相比保持稳定（13.0%），存贷比环比 2 季度末提升 1.08pct 至 57.8%，信贷资产占总资产比重环比提升 1.24pct 至 52.1%，个人贷款在贷款总额中占比环比提升 0.55pct至 57.8%。考虑到公司目前存贷比仍处在较低水平，未来资产端仍有较大的提升空间。2）负债端，公司存款规模继续保持两位数扩张，3季度末存款总额实现同比增长 10.1%（vs10.6%，21H1）。存款的结构进一步优化，个人存款活期占比较上半年末提升 0.18pct。展望 4季度和明年，降低融资成本的监管要求下，公司资产端定价下行的压力仍然存在，但随着公司资产端结构的持续优化，我们预计公司未来的息差表现有望保持平稳。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 276,378 286,010 314,859 346,735 384,412 YOY(%) 6.0 3.5 10.1 10.1 10.9 归母净利润(百万元) 60,933 64,199 78,309 89,519 102,272 YOY(%) 16.5 5.4 22.0 14.3 14.2 ROE(%) 13.2 12.3 13.4 13.6 14.1 EPS(摊薄/元) 0.66 0.69 0.85 0.97 1.11 P/E(倍) 8.10 7.68 6.30 5.51 4.82 P/B(倍) 0.99 0.91 0.79 0.72 0.65 证券研究报告 邮储银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  资产质量优异，拨备覆盖水平保持高位。公司 3季度末不良率 0.82%，环比上半年末下降 1BP，继续保持在可比同业最低水平。我们测算公司 3季度单季年化不良生成率 0.52%，环比 2季度下降 4BP，继续保持绝对低位。前瞻性指标方面，公司 3 季度末关注率 0.45%，环比 2 季度末下降 3BP，综合来看，公司资产质量表现进一步提升。公司 3 季度末拨备覆盖率 422.7%，环比提升 1.4pct，继续保持大行中的最充裕水平。上半年末拨贷比 3.47%，环比下降 2BP。  投资建议：新零售转型持续推进，看好估值修复。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势，负债端优势稳固，客户基础扎实。目前公司继续坚持零售主导、批发协同，促进“新零售”提质升级，加快推进“轻型化”发展，中收保持强劲增长。同时，公司把财富管理摆在了突出的位置，不断深入推进财富管理体系建设与升级，3季度末公司零售 AUM 达到 12.2万亿，财富客户规模突破 346万户。结合公司 3季报的表现，我们维持公司盈利预测不变，预计公司 2021/2022年 EPS 分别为 0.85/0.97元/股，对应利润增速分别为 22.0%/14.3%。目前公司股价对应 21/22 年 PB 分别为 0.79x/0.72x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。 邮储银行·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 邮储银行 2021 年 3 季报核心指标 百万元 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 利润表 （累计） 营业收入 216,263 286,202 77,330 157,653 238,358 YoY 2.8% 3.4% 7.1% 7.7% 10.2% 利息净收入 188,649 253,378 66,014 132,096 200,890 YoY 5.3% 4.4% 5.8% 6.2% 6.5% 中收收入 12,706 16,495 6,510 11,429 16,849 YoY -5.5% 12.8% 51.6% 37.9% 32.6% 信用减值损失 40,573 50,417 1