C端业务全面向好，云改数转推动B端加速成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国电信（601728） 证券研究报告 2021 年 10 月 27 日 投资评级 行业 通信/通信运营 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 4.2 元 目标价格 5.06 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 77,629.73 流通 A 股股本(百万股) 4,405.33 A 股总市值(百万元) 326,044.86 流通 A 股市值(百万元) 18,502.38 每股净资产(元) 4.66 资产负债率(%) 43.84 一年内最高/最低(元) 6.52/4.13 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 C 端业务全面向好，云改数转推动 B 端加速成长 C 端业务全面提速降费转向精准降费，叠加 5G 渗透率快速提升、智慧家庭业务的持续发展，移动和固网的 ARPU 值企稳回升趋势基本确立，C 端业务基本面全面向好。 自 2015 年国家大力推动提速降费以来，叠加固网市场竞争加剧，运营商过去数年移动和固网业务 ARPU 值持续承压，中国电信的移动 ARPU 值从 2016年的 55.5 元/户/月下降到 2020 年的 44.1 元/户/月、固网宽带 ARPU 值从14 年的 59.1 元/户/月下降到 2019 年的 38.1 元/户/月。但随着提速降费政策向精准降费转变，叠加 5G、智慧家庭等高价值客户和业务量的快速发展，中国电信 2021 年上半年移动业务 ARPU 值企稳回升至 45.7 元/户/月，而家庭宽带 ARPU 则提升到 39.4 元/户/月，若考虑智慧家庭等综合宽带 ARPU则达到 46.8 元/户/月。随着移动和宽带用户数量稳步成长，ARPU 的快速回升推动中国电信 C 端业务收入加速成长，利润率有望进一步提升。 中国电信产业数字化转型进度全球领先，目前是全球运营商中公有云 IaaS规模最大的厂商，把握行业数字化和 5G 应用发展机遇，有望推动 B 端业务加速成长。 公司战略上全面实施“云改数转”，推进云网融合，深化体制机制改革，公司计划未来三年产业数字化收入占比逐年提升。截至 2020 年底，中国电信5G 行业应用累计签约客户近 1900 家，落地场景超过 1100 个，2021 年上半年公司 5G 应用场景较 2020 年又增长近一倍。产业数字化整体市场空间到 2025 年有望成长到 60 万亿，中国电信凭借网络资源、天翼云核心技术、覆盖全国的人才团队、网络安全数字安全等核心优势，以及产品储备、客户和渠道的深厚积淀，有望在产业数字化以及 5G 行业应用领域大展身手。 资本开支和运营效率进一步提升，现金流充裕，计划大幅提升派息率，重视股东回报，与投资者共享公司高质量发展成果。 公司通过云改数转战略，强化 AI、云计算等技术的结合，同时深入推动共建共享，实现资本开支投资和经营运营的效率稳步提升，盈利能力持续改善，现金流充裕。基于良好的经营情况，中国电信最新派息政策计划 2021年派息率从 2020 年的 40%左右大幅提升至不低于 60%，未来三年逐步提升至 70%，充分重视股东回报，与投资者共享公司高质量发展成果。 投资建议和盈利预测 公司电信运营 C 端业务基本面全面向好，ARPU 值稳步回升，5G 渗透率持续成长。同时中国电信在公有云业务全球领先，在产业数字化、5G 应用领域充分发挥网络资源、技术储备、人才团队、数据安全等核心优势，推动B 端业务持续加速成长。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 262、304、354 亿元，收入利润增速均保持双位数增长，对应 21 年 26 倍、22年 16 倍市盈率。参考全球运营商 PB-ROE、以及股息贴现绝对估值，合理 PB 约 1.1 倍，对应 A 股股价为 5.06 元人民币，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧降价压力超预期，新业务进展不达预期，政策风险，估值假设的风险，次新股短期股价波动风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 372,200.00 389,939.00 436,775.72 489,791.42 550,012.63 增长率(%) (0.73) 4.77 12.01 12.14 12.30 EBITDA(百万元) 111,879.00 123,392.00 135,641.21 161,715.60 190,301.35 净利润(百万元) 20,521.00 20,855.00 26,219.05 30,441.86 35,402.65 增长率(%) 0.44 1.63 25.72 16.11 16.30 EPS(元/股) 0.22 0.23 0.29 0.33 0.39 市盈率(P/E) 18.73 18.43 14.66 12.63 10.86 市净率(P/B) 1.09 1.06 0.91 0.89 0.87 市销率(P/S) 1.03 0.99 0.88 0.78 0.70 EV/EBITDA 0.00 0.00 2.08 1.51 0.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%16%2020-102021-022021-06中国电信通信运营沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全球领先的电信运营商，云网融合持续成长 .......................................................................... 4 1.1. 公司发展历程：全业务运营商，个人-家庭-政企云网融合 ........................................... 4 1.2. 股权结构稳定，管理层经验丰富 .............................................................................................. 6 1.3. 公司收入稳步成长，5G、产业数字化等新兴业务加速发展 .......................................... 7 1.4. 公司在三大运营商中的比较 ..................................................................................................... 10 2. C 端市场用户规模稳步成长，5G+智慧家庭推升 ARPU 值 ................................................ 10