公司信息更新报告：2021Q3盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 九阳股份（002242.SZ） 2021 年 10 月 28 日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/27 当前股价(元) 21.89 一年最高最低(元) 38.99/20.66 总市值(亿元) 167.90 流通市值(亿元) 167.68 总股本(亿股) 7.67 流通股本(亿股) 7.66 近 3 个月换手率(%) 36.86 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-炊具、饭煲品类表现亮眼，外销维持高增》-2021.9.2 《公司信息更新报告-疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心》 -2021.4.6 2021Q3 盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 高基数下 2021Q3 业绩有所承压，考虑长期增长逻辑不变，维持“买入”评级 2021 年前三季度，公司实现营收 70.32 亿元（-0.72%），归母净利润 6.63 亿元（+2.98%），扣非归母净利润 5.46 亿元（-9.24%），营收和归母净利润较 2019 年复合增速分别+6.03%、+3.60%。2021Q3 公司实现营收 22.88 亿元（-9.35%），归母净利润 2.12 亿元（-6.42%）。高基数下收入、利润端略显压力，但考虑较 2019同期仍保持稳健增长，维持 2021-2023 年归母净利润为 10.00/11.48/13.05 亿元，对应 EPS 为 1.30/1.50/1.70 元，当前股价对应 PE 为 16.8/14.6/12.9 倍，考虑公司长期增长逻辑不变，维持“买入”评级。 ⚫ 产品结构优化下，盈利能力展现较强韧性 2021Q1-Q3 公司毛利率 29.93%（-1.17pcts），Q3 毛利率 28.41%（+0.05pcts），在原材料价格维持高位下略有提升，或系产品结构升级和采购协同推动。2021Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别+0.76/-0.07/+0.14/-0.11pcts，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别-0.09/+0.32/+0.36/-0.54pcts。综合影响下 2021Q1-Q3 净利率9.43%（+0.34pcts），Q3 净利率 9.25%（+0.29pcts），盈利能力显较强韧性。 ⚫ 内销方面双十一预售表现优秀，外销方面关联出口交易维持亮眼表现， 内销方面，截至 2021/10/26，Shark 洗地机累计预售额超 1100 万，位列行业第 7。九阳累计预售额超 6300 万，位列厨电行业第五，其中豆浆机/破壁机/净水器的累计预售额分别约为 176/3645/1732 万元，排名分别为第 1/1/7 名。外销方面，市场需求不减，根据关联交易公告，预计全年公司向关联方 JS Global 销售商品金额为 2.08 亿美元，较此前关联交易预告调增 4000 万美元。 ⚫ 拟回购 600 万-1200 万社会公众股份，充分展现公司对未来发展信心 公司拟使用自有资金不超过 3.6 亿元，回购公司部分社会公众股份，回购价格不超过 30 元/股，预计回购股份 600 万-1200 万股，占总股本比例为 0.78%-1.56%。回购股份将用于股权激励计划或员工持股计划，有望充分调动员工积极性。 ⚫ 风险提示：行业需求回暖不及预期、新品推广不及预期、原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,351 11,224 12,605 14,887 16,936 YOY(%) 14.5 20.0 12.3 18.1 13.8 归母净利润(百万元) 824 940 1,000 1,148 1,305 YOY(%) 9.3 14.1 6.3 14.9 13.6 毛利率(%) 32.5 32.1 31.1 31.1 31.2 净利率(%) 8.8 8.4 7.9 7.7 7.7 ROE(%) 21.5 21.4 22.0 22.4 22.4 EPS(摊薄/元) 1.07 1.23 1.30 1.50 1.70 P/E(倍) 20.4 17.9 16.8 14.6 12.9 P/B(倍) 4.5 3.9 3.7 3.3 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-102021-022021-06九阳股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5522 7300 8524 9995 10920 营业收入 9351 11224 12605 14887 16936 现金 1603 1961 4177 4729 5276 营业成本 6310 7626 8685 10257 11660 应收票据及应收账款 1442 2108 1879 2830 2527 营业税金及附加 47 59 78 83 93 其他应收款 24 169 48 208 83 营业费用 1477 1868 2080 2456 2794 预付账款 17 16 21 23 27 管理费用 389 398 378 491 550 存货 1086 945 1803 1505 2318 研发费用 330 346 391 476 542 其他流动资产 1349 2101 596 700 689 财务费用 -25 1 -54 -85 -93 非流动资产 1946 1835 1336 1373 1468 资产减值损失 -0 -1 0 0 0 长期投资 255 183 133 80 22 其他收益 46 37 0 0 0 固定资产 681 646 698 802 870 公允价值变动收益 13 66 20 25 31 无形资产 123 125 110 95 79 投资净收益 60 62 86 86 74 其他非流动资产 887 881 395 396 496 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 7468 9135 9860 11368 12388 营业利润 943 1066 1153 1318 1493 流动负债 3700 4800 5302 6273 6616 营业