2021年三季报点评：营收增长承压，盈利能力稳健

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 家用电器 [Table_StockInfo] 格力电器(000651) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 白色家电 2021 年 10 月 27 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 6,016/5,970 总市值/流通(百万元) 234,493/232,721 上证综指/深圳成指 3,598/14,553 12 个月最高/最低(元) 69.79/37.44 相关研究报告： 《格力电器-000651-2021 年半年报点评：经营表 现 超 预 期 ， 余 粮 充 裕 动 销 积 极 》 — —2021-08-26 《格力电器-000651-事件快评：员工持股计划落地，稳增长强信心》 ——2021-06-22 《格力电器-000651-事件快评：三次大额回购创 纪 录 ， 空 调 龙 头 或 迎 第 二 春 》 — —2021-05-31 《格力电器-000651-2020年年报点评&2021年一季报点评：高分红高股息，余粮充盈待显现》 ——2021-05-04 《格力电器-000651-2020年业绩快报&2021年第一季度业绩预告点评：营收逐季恢复，业绩表现超预期》 ——2021-04-15 证券分析师：陈伟奇 电话：0755-81982606 E-MAIL： chenweiqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110004 证券分析师：王兆康 电话： 0755-81983063 E-MAIL： wangzk@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120004 联系人：邹会阳 电话： 0755-81981518 E-MAIL： zouhuiyang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收增长承压，盈利能力稳健  Q3 营收有所下滑，盈利能力保持稳定 格力电器 2021Q1-Q3 实现营收 1395.49 亿/+9.48%，归母净利润156.45 亿/+14.21%，扣非归母净利润 147.62 亿/+17.33%。其中单三季度实现营收 475.38 亿/-16.40%，同比 2019Q3 下滑 18.51%；归母净利润 61.88 亿/-15.66%，同比 2019Q3 下滑 26.05%；扣非归母净利润 59.71 亿/-9.34%，同比 2019Q3 下滑 26.94%。受到疫情反复和终端需求疲软的影响，公司 Q3 营收有所下滑，但盈利能力维持稳定。  积极发力线上，合同负债规模大幅增长 行业整体表现不景气之下，公司大力发力线上市场，线下渠道改革稳步推进，合同负债规模依然有积极反馈。产业在线数据显示，Q3 空调行业整体内销同比增长 0.63%，外销增长 4.62%。终端销售方面，奥维数据显示，Q3 空调线下销售额依然有 4%的下滑，线上增长 13%。预计空调销售疲软主要受到价格上涨、疫情反复和突发灾害等影响。在此背景下，公司通过积极发力线上，市占率有所回升。根据奥维数据，Q3 公司空调市占率同比提升超 4pct，在线上增长 41%。线下方面，公司前期对于渠道的调整暂告一段落，第二阶段关于渠道信息化和供应链及工厂的调整正在稳步展开。我们注意到，公司 Q3 末合同负债余额为 117.61 亿，同比/环比分别增长 119.84%/20.53%，终端动销依然较为积极。考虑到渠道调整后库存降低，公司后续增长动力充足。  毛利率略降，净利率稳健 在原材料成本压力下，公司通过调整产品结构、囤货等方式积极应对，Q3 毛利率同比下滑 1.24pct 至 24.90%，存货同比/环比增长 21.23%/ 91.95%至 396.75 亿。费用方面，公司 Q3 销售费用率大幅下滑 2.65pct至 5.94%，管理/研发/财务费用率分别+0.33/+0.26/-0.66pct 至 2.07%/ 2.91%/-1.23%，费用率维持在较低水平。Q3 净利率同比小幅增长0.10pct 至 13.17%，盈利能力实现逆势上扬，龙头韧性十足。  投资建议：维持“买入”评级 考虑到终端需求复苏进度和原材料价格的影响，略下调盈利预测，预计 21-23 年净利润分别为 243/268/297 亿（前值为 245/277/311 亿），对应 PE 为 9.7/8.7/7.9x，维持“买入”评级。  风险提示: 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 200,508 170,497 185,329 206,385 225,361 (+/-%) 0.2% -15.0% 8.7% 11.4% 9.2% 净利润(百万元) 24697 22175 24299 26820 29676 (+/-%) -5.7% -10.2% 9.6% 10.4% 10.7% 摊薄每股收益(元) 4.11 3.69 4.04 4.46 4.93 EBIT Margin 13.7% 13.3% 14.7% 14.5% 14.5% 净资产收益率(ROE) 22.4% 19.3% 19.1% 19.4% 20.1% 市盈率(PE) 9.5 10.6 9.7 8.7 7.9 EV/EBITDA 13.2 15.2 13.6 13.0 12.3 市净率(PB) 2.13 2.04 1.84 1.69 1.59 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5O/20D/20F/21A/21J/21A/21O/21格力电器沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE 投资评级 亿元 20A 21E 22E 20A 21E 22E 600690.SH 海尔智家 26.55 2,339 0.98 1.43 1.66 27 19 16 买入 000333.SZ 美的集团 70.02 4,888 3.87 4.26 4.62 18 16 15 买入 平均 23 17 16 000651.SZ 格力电器 38.98 2,345 3.69 4.04 4.46 11 10 9 买入 资料来源: 公司公告、国信证券经济