休闲服务行业：母婴市场空间广阔，月子中心渗透提速

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 休闲服务 [Table_Date] 发布时间：2021-10-08 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% -13% 5% 相对收益 3% -6% -1% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 37 总市值（亿） 1069 流通市值（亿） 894 市盈率（倍） -204.86 市净率（倍） 2.64 成分股总营收（亿） 102 成分股总净利润（亿） -5 成分股资产负债率（%） 215.02 [Table_Report] 相关报告 《社服 2021 年中期策略报告：消费重启，静待复苏》 --20210629 《竞逐高成长千亿级“新茶饮”赛道，“奈雪的茶”扬帆起航》 --20210629 《酒店系列深度之三：穿越周期的问鼎之路，万豪酒店发展启示录》 --20210331 《免税点评：岛民免税落地在即，海南发展积极布局》 --20210124 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 lihui@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 母婴市场空间广阔，月子中心渗透提速 报告摘要： [Table_Summary] 月子中心为母婴提供一揽子照护服务，在产业链中承上启下。月子中心提供从母婴专业护理、月子餐膳食至产后修复等一系列服务，人员及配套设施富有专业性，与同一价格区间带下的传统月嫂护理服务相比具有较高性价比。月子中心分为独栋建筑、酒店服务、医院附属、社区家庭四种运营模式，前期投入较大，重运营，重营销，在全产业中可连接上下游来丰富服务内容以扩充其盈利渠道。以 80间房的单店为例，选址于一线城市的中高端机构在重资产投资单店并且运营进入成熟期后店铺毛利率可达 40%+，运营成本中人力成本占比最高，成熟门店净利率可达 20%+，轻资产投资模式下利润率爬坡将更快，6-7个月即可实现现金流的转正；由于月子中心一般提前 3-6 个月收取20%-30%的预定金，商家具备充足健康的营运现金流。 中国大陆地区目前渗透率较低，处扩容阶段，竞争格局分散。中国大陆地区月子中心起步较晚，渗透率在 4%-8%左右，主要分布在北上广深等发达城市，整体市场集中度低，2018 年 CR5 仅为 11.2%。未来中高端机构有望凭借品牌和规模优势扩充市场，构建更高的竞争壁垒。 对标海外月子中心，成熟市场渗透率达 50-60%，监管政策完备，市场接受度高。月子中心在韩国和中国台湾发展较为成熟，主要源于其少子化和小规模家庭的社会发展趋势。成熟市场起步较早，监管措施已基本完善，政府对安全、人员专业性、设施条件都有相应规定。区域位置方面，机构布局密度与人口数量相关联，价位与地区发达程度成正比。 短期内大陆地区月子中心行业的扩容主要依靠渗透率的提升，中长期看观念转变、政策监管及生育率趋势等因素将对行业发展产生深远影响。我们认为驱动力因素主要可以分为：1）生育政策引导下社会家庭结构的改变：中国大陆目前主要家庭模式为“夫妻+单身子女”的核心家庭，年轻夫妻的可照护时间有限，专业的第三方产后护理机构或成刚需；同时，“三孩”政策及相关配套福利的完善有望提升月子中心目标客群的生子意愿。2）消费观念升级：伴随着居民收入和消费能力的提高，女性消费观念升级，选择月子中心消费意愿增强，推动实现自上而下的渗透提升，助力下沉市场的打开。3）监管政策的完善：国家+地方政府不断出台相应政策和法规对月子中心进行监管，推动市场健康发展。 投资建议：具备成功异地复制经验、超强运营能力、正处于扩张阶段的中高端品牌头部公司值得重点关注。爱帝宫作为月子中心龙头，在维持高市占率和高入住率优势的同时，有望在多个城市实现持续扩张，在开启轻资产扩张模式后进入高速增长的新阶段。 风险提示：低生育率风险，疫情风险，安全事故风险，市场竞争加剧 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2020/102021/12021/42021/7休闲服务沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 46 [Table_PageTop] 休闲服务/行业深度 目 录 1. 行业概览：百亿规模蓝海市场，月子中心行业持续扩容 .............................. 5 1.1. 月子中心提供专业且全面的照护服务 ................................................................................... 5 1.2. 大陆月子中心处于扩容阶段，一线城市领先发展 ............................................................... 6 1.3. 市场竞争格局分散，中高端主导格局逐渐清晰 ................................................................... 8 2. 产业运营：月子中心趋于全产业链运营，品牌构建成核心要素 ................ 10 2.1. 产业链：月子中心承上启下，打通消费链条有利于增强竞争力 ..................................... 10 2.2. 运营模式：四大业态齐头并进，酒店服务式成扩张首选 ................................................. 11 2.3. 盈利模式：行业重运营，盈利门槛高，成熟门店净利率达 20% .................................... 13 3. 借鉴成熟市场启示：大陆地区市场成长驱动凸显 ........................................ 16 3.1. 海外市场各有千秋，月子中心发展因地制宜 ..................................................................... 16 3.1.1. 韩国：起步较早，产后护理消费理念深入人心 ...................................................................................... 17 3.1.2. 中国台湾：渗透率较高，市场监管到位 .................................................................................................. 20 3.1.3. 新加坡：产后护理服务以月嫂上门为主