美团VS DoorDash：外卖+本地生活产业链2021年10月跟踪，天花板？

2021 年 10 月 26 日 并购优塾 美团 VS DoorDash 外卖+本地生活产业链 2021 年 10 月跟踪，天花板？ 今天我们要跟踪的产业链，是本地生活服务领域的外卖配送服务。 从概念来看，本地生活服务属于“近场电商”，与之对应的概念是传统电商（“远场电商”）。 本地生活，基于地理位置提供服务，解决小范围内部商品、服务配置需求。可以有效盘活区域内部资源，提高流通效率。餐饮配送、同城零售、近场服务等都可以归入其中。 传统电商，主要解决跨区域资源配置需求。典型代表如天猫、拼多多、京东、Amazon 等。 本地生活服务的特点，是商家（供给）和消费者（需求）在位置上更接近，履约时效非常短。而外卖配送服务，属于本地生活服务中的物流配送环节。与传统物流相比，对时效性、灵活性、劳动力组织规模、管理和服务水平等方面要求更高。 2021 年 10 月 26 日 并购优塾 当前，国内本地生活市场，已形成美团（外卖、点评、旅游、共享出行、优选、买菜、闪购、餐饮 b 端供应链）、阿里（饿了么、口碑、飞猪、哈罗、盒马、高德地图）两大龙头。 需要注意的是，与国内市场不同，美国市场并未完成对本地生活各个业务的整合，各环节仍处于割裂状态。同时，也未出现寡占性的本地生活服务龙头。但在各垂直领域，都出现了细分龙头，且均处于全球化布局阶段。 在外卖配送服务中，参与者包括 DoorDash、Ubereats、Grubhub等，到店点评领域有 Yelp 和 Google Reviews，共享出行领域有Uber 和 Lyft，旅游服务领域有 Booking、Airbnb，等等。 本报告，我们将基于本地生活领域中的外卖配送业务进行比较分析，分别选取了国内龙头美团和美国龙头 DoorDash： 根据美团 2021 年中报，实现营业收入 807.75 亿元，同比增长94.75%，实现归母净利润-82.05 亿元。其 2020 年全年实现营业收入 1147.95 亿元，同比增长 17.66%；归母净利润 47.08 亿元。 Doordash2021 年中报，折合成人民币对比，实现营业收入 149.42亿元，同比增长 123%，实现归母净利润-13.7 亿元，同比下降 83%。2021 年 10 月 26 日 并购优塾 其 2020 年全年实现营业收入 188.31 亿元，同比增长 226%，实现归母净利润-30.08 亿元，同比增长 35%。 根据机构对行业景气度的预期情况来看： 美团——2021-2022 年，wind 机构一致预测收入规模为 1825.95亿元、2554.34 亿元，预期同比增速约为 59.1%、39.9%。 Doordash——2021-2022 年，Bloomberg 机构预测收入规模为47 亿美元（305.5 亿元人民币）、57 亿美元（370.5 亿元人民币），预期同比增速约为 62.87%、21.38%。 看到这里，有几个值得思考的问题： 1）外卖配送业务业绩变动的原因是什么？ 2) 外卖配送业务的本质是什么？本地生活业务的竞争，又围绕什么要素展开？ 3）整个本地生活市场，未来增长的驱动力是什么？天花板有多高？这条产业链上的企业，未来发展方向是什么？ 2021 年 10 月 26 日 并购优塾 （壹） 我们先看各家的收入结构： 美团——2020 年年报收入 1147.95 亿元，57.73%来自外卖业务（662.65 亿元），18.51%来自到店、酒店及旅游（212.52 亿元），23.76%来自新业务及其他（272.77 亿元）。 图：美团收入结构 来源：塔坚研究 2021 年 10 月 26 日 并购优塾 从现有三大业务来看，外卖业务是其收入增长的主要驱动力。不过，近三年包括零售、共享骑行、网约车、B2B 餐饮等场景在内的新业务增长较快。而到店、酒店和旅游业务增长较为平稳。 从外卖业务内部结构看，主要由佣金（585.92 亿元，占比 88%）和营销服务（75.65 亿元，占比 12%）两部分构成。虽然，外卖业务当前在收入中占比较高，但如果仅着眼于外卖业务，我们并无法清晰地描绘出美团的长期增长逻辑。 美团年报中的发展定位是“Food+Platform”，而创始人王兴曾表示：“万物其实是没有简单边界的，所以我不认为要给自己设限。只要核心是清晰的——我们到底服务什么人？给他们提供什么服务？我们就会不断尝试各种业务。”【1】王兴的无限游戏，《中国企业家杂志》 回顾其发展史，始终围绕“本地生活”场景展开，遵循“高频（吃）→低频（其他本地生活场景）”的横向扩张逻辑。 2010 年创立之初聚焦团购业务。2013 年开始从餐饮外卖切入，后续逐渐扩展零售杂货品类。 2021 年 10 月 26 日 并购优塾 此外，其他本地生活服务（到店就餐、电影订票、美容、理发、母婴、宠物等）、旅游场景（2015 年收购酷讯网，订酒店、机票、车票、旅行攻略）、网约车（2017 年）、共享单车（2018 年收购摩拜）、餐饮 B2B 供应链（快驴）、社区零售（优选、买菜、闪购）、支付等业务，扩张状态仍未停止。 可以看出，美团生意的本质是“本地生活消费场景覆盖+数字化连接”，而外卖服务只是连接链条的一部分。 图：美团业务发展脉络 来源：光大证券研究所 DoorDash（美）——2020 年年报收入 188 亿元人民币，全部来自于核心商业（Core Business）业务。其核心商业以外卖配送服务2021 年 10 月 26 日 并购优塾 为主，还包括远程点单取餐（Pickup）、餐厅网页搭建（Storefront）等附加服务。 DoorDash 成立于 2013 年，早期基于旧金山湾区地区发展，后逐步扩张至全美运营。 2019 年，超越 Gubhub 成为了全美领先的外卖服务商（“郊区、低线城市”战略）。2019 年上市开始拓展海外市场（加拿大、澳大利亚、日本等），并且发力开拓非餐饮场景（杂货店