2021年三季报点评：线上渠道变革提速，上调外销目标金额

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 10 月 27 日 公司研究 线上渠道变革提速，上调外销目标金额 ——苏泊尔（002032.SZ）2021 年三季报点评 买入（维持） 当前价：48.15 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.09 总市值(亿元)： 389.38 一年最低/最高(元)： 43.85/83.99 近 3 月换手率： 19.42% 股价相对走势 -46%-28%-10%9%27%07/2011/2003/2107/21苏泊尔沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.00 -12.47 -30.79 绝对 1.86 -8.72 -32.21 资料来源：Wind 相关研报 外销快速增长，所得税率抬升——苏泊尔（002032.SZ）2021 年半年度业绩快报点评（2021-07-26） 事件： 公司发布 2021 年三季报：1-3Q21 实现营收 156.7 亿元，YoY+17.7%，较 19 年同期变化+5.2%；归母净利润 12.4 亿元，YoY+14.8%，较 19 年同期变化-0.6%。其中 3Q21 实现营收 52.3 亿元，YoY+2.2%，较 19 年同期变化+3.4%；归母净利润3.8 亿元，YoY-9.4%，较 19 年同期变化-8.5%。 点评： 线上渠道变革提速，线下恢复尚需时日，上调全年外销关联交易金额。国内方面，今年公司持续推出新产品，如空气炸锅、炒锅、自动清洗油烟机、洗拖一体机等，在巩固优势品类的同时扩张清洁电器品类，并通过电商代理转直营+线上一盘货+重视内容电商，积极开展线上渠道变革。生意参谋数据显示，3Q21 公司线上销售提速，1）生活电器：销售逐季复苏，1-3Q21 销售额同比+30%，其中 3Q21 销售额同比+72%；前三季度清洁电器表现亮眼，其中吸尘器/除螨仪销售额占生活电器比例 38%/18%，销售额累计同比分别为+72%/+49%。2）厨房电器：1-3Q21 公司厨房电器销售额同比+2%，其中 3Q21 销售额同比+11%，刚需品类受疫情影响较小，3Q21 电饭煲/电热水壶/电热火锅销售额同比分别为+11%/+22%/+59%。我们推测，3Q21 收入增长较慢主因线下渠道恢复尚需时日，第三季度疫情反复对线下零售的冲击不可忽视。外销方面，预计 3Q21 公司出口维持高景气，由于国外疫情反复限制行业产能，同时四季度圣诞、新年等销售旺季即将到来，公司上调 2021 年与 SEB集团的关联交易金额至 71.3 亿元（相比年初预计金额+5%）。 高新企业税收优惠到期，3Q21 净利率同比-0.9pcts。1-3Q21 公司毛利率 25.9%，其中 3Q21 毛利率 25.7%，YoY-0.1pcts，较 19 年同期相比-4.8pcts（新收入准则下销售抵减的影响），目前公司仍在消化原材料成本的压力。1-3Q21 销售费用率YoY-0.1pcts，其中 3Q21 销售费用率 YoY+0.7pcts，或因 3Q21 公司积极推出新品导致营销费用增多；3Q21 管理费用率 YoY+0.1pcts, 主因下属子公司搬迁人工费用支出增加。由于高新企业优惠所得税率到期，3Q21 所得税费用 YoY+58%，主要受此影响，1-3Q21 净利率 YoY-0.2pcts，3Q21 净利率 YoY-0.9pcts。资产负债方面，3Q21 末预付款项较期初+104%，主因本期采购材料预付货款增加；应付票据较期初+100%，主因本期下属子公司签发银行承兑汇票用于支付供应商货款；3Q21 末自有现金达到 40 亿元，占总资产 32%。现金流量方面，1-3Q21 经营性净现金 5.7亿元，YoY-7.4%，公司经营尚处恢复阶段。 盈利预测、估值与评级∶预计原材料价格高位回落，后疫情时代线下消费能力逐步复苏，第四季度公司内销有望维持稳定，外销继续强势增长。维持公司 2021-2023年净利润为 20.1、22.0、24.5 亿元，现价对应 PE 为 19、18、16 倍。凭借强大的制造积累和品牌矩阵，公司是确定受益于小家电行业扩容的龙头公司，维持"买入"评级。 风险提示∶新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 苏泊尔（002032.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 19,853 18,597 21,325 23,716 26,308 营业收入增长率 11.22% -6.33% 14.67% 11.22% 10.93% 净利润（百万元） 1,920 1,846 2,008 2,201 2,452 净利润增长率 14.97% -3.84% 8.76% 9.63% 11.40% 总股本（亿股） 8.21 8.21 8.09 8.09 8.09 EPS（元） 2.34 2.25 2.48 2.72 3.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 28.08% 25.64% 24.62% 24.05% 23.85% P/E 21 21 19 18 16 P/B 5.8 5.5 4.8 4.3 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-10-26 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060单季度营业收入同比增速（右）（亿元） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0123456789单季度归母净利润同比增速（右）（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%销售费用率管理费用率财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 苏泊尔（002032.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 19,853 18,597 21,325 23,716 26,308 营业成本 13,668 13,683 15,157 16,781 18,604 折旧和摊销 124 132 163 181 202 税金及附加 124 103 128 142 158 销售费用 3,206 2,124 2,943 3,557 3,946 管理费用 346 318 384 427 474 研发费用 453 442 490 545 605 财务费用 -43 -9 -22