高澜股份公司首次覆盖报告：新能源热管理“小巨人”，业务版图持续扩张

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 36 [Table_Main] 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 高澜股份(300499)公司首次覆盖报告 2021 年 10 月 21 日 [Table_Title] 新能源热管理“小巨人”，业务版图持续扩张 ——高澜股份公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  持续布局，聚焦全场景热管理技术创新和产业化 自成立以来，公司持续深耕热管理领域，目前已拥有丰富的技术积累及成熟的研发团队。公司“三新”战略取得突破，公司业务版图得到扩张。  “双碳”、“新基建”赋能特高压及新能源发电领域热管理业务发展 面向特高压领域的直流水冷产品和面向新能源发电领域的水冷产品为公司主要的营业收入构成。 “新基建”的重点投资将带动特高压行业的大力发展，“双碳”战略将驱动风电及光伏的装机量和发电量的提升，从而大幅提升新能源发电领域热管理业务发展，成长有望超预期。  新型储能规模化发展带动液冷设备需求扩容 电化学储能的需求提高，将带动储能电池热管理的需求扩张，液冷设备优势凸显，未来或将带来更大市场增量。  技术发展叠加政策导向将驱动数据中心热管理领域价值量增长 随着 5G 大面积商用，云计算、AI 等技术的高速发展，对高算力的需求逐年提升，功率增加将带来更高能耗，而能效要求不断提高，数据中心将落实降低 PUE 政策。传统风冷无法解决热流密度过高的问题且其噪音大、能耗高，液冷将成为主要应用方式，预计该领域业务将为公司带来新的增长空间。  “协同效应+积极布局”赋能公司大力进军新能源汽车领域市场 公司于 2019 年收购东莞硅翔 51%股份，正式进军新能源汽车动力电池领域，2020 年创办高澜创新科技，专注于整车热管理系统集成化的研发。通过协同效应及积极布局，目前公司已发展多个产品线，拥有较优质的客户群体。2020 年，公司来自新能源汽车和动力电池热管理产品的营业收入分别增长了 1008.83%和 1142%，该领域业务踏入高速发展期。  投资建议与盈利预测 在下游领域不断扩张，公司产品销量不断增加的前提下，我们预测 21-23 年营业收入分别为 12.98/17.9/23.35 亿元，归母净利润为 1.15/2.15/3.3 亿元，热管理领域 CAGR21-23 为 70.2%，考虑新能源汽车热管理业务在未来进入业绩释放期，合理给予公司明年 35 倍以上估值，对应 70 亿以上市值。  风险提示 产品研发不及预期的风险；产品毛利率下滑的风险；行业竞争加剧风险；技术更迭的风险；新能源汽车渗透率提升不及预期的风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 816.82 1228.23 1298.25 1790.34 2335.44 收入同比(%) 25.03 50.37 5.70 37.90 30.45 归母净利润(百万元) 53.69 80.98 115.14 215.22 332.59 归母净利润同比(%) -6.60 50.83 42.18 86.92 54.53 ROE(%) 7.18 8.76 11.47 17.49 21.32 每股收益(元) 0.19 0.29 0.41 0.77 1.19 市盈率(P/E) 70.85 46.98 33.04 17.68 11.44 资料来源：Wind, 国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 15.0 / 7.52 A 股流通股（百万股）： 239.15 A 股总股本（百万股）： 279.31 流通市值（百万元）： 3257.21 总市值（百万元）： 3804.19 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188 邮箱 xucai@gyzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%高澜股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 36 目 录 1. 国内纯水冷却设备龙头，业务版图扩张进行时 .................................................... 5 1.1 深耕全场景热管理领域 ................................................................................ 5 1.2 热管理业务体系完善 ................................................................................... 6 1.3 业务版图持续扩张 ....................................................................................... 7 1.4 业绩稳步增长，“新领域”成就第二增长曲线 ................................................ 8 2. 水冷业务伴随“双碳”战略高速成长 ....................................................................... 9 2.1 特高压领域持续发展将推进纯水冷却设备需求提升 .................................... 9 2.2 “双碳”战略刺激新能源发电领域快速发展 ............................................... 12 2.3 新型储能市场规模化驱动液冷系统需求高增 ............................................. 15 2.4 绿色数据中心的建设将推动液冷设备成为主流 ......................................... 18 3. 新能源汽车领域业务助力公司加速成长 ............................................................ 21 3.1 热管理系统的单车价值量不断提升 ........................................................... 22 3.2 新能源汽车热管理由配件级向系统级变迁 ................................................ 25 3.2.1 冷却系统——