2021年三季报点评：技改短期扰动业绩增速，看好定价权提升带来公司长期成长

公司点评 | 振华股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 技改短期扰动业绩增速，看好定价权提升带来公司长期成长 振华股份（603067.SH）2021 年三季报点评 公司点评 | 振华股份 公司评级 买入 股票代码 603067 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 12.15 近一年股价走势 分析师 李华丰 S0800521070003 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 振华股份：整合民丰把握行业定价权，铸就全球铬盐龙头—振华股份（603067.SH）首次覆盖报告 2021-09-28 -13%3%19%35%51%67%83%2020-102021-022021-06振华股份化学原料沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：公司发布三季报，2021 年前三季度实现营业收入 23.28 亿元，同比增长 151.66%，实现归母净利润 2.47 亿元，同比增长 95.29%。其中三季度营业收入为 8.00 亿元，同比增长 112.03%；归母净利润为 0.94 亿元，同比增长 106.59%，业绩接近预告上限。 受黄石基地停窑节能改造影响，Q3 单季度收入利润增速环比略有下滑。Q3单季度，公司收入为 8.0 亿元，环比下降 7.0%，业绩为 0.94 亿元，环比下降 19.7%，收入与业绩的环比下降主要系公司对黄石基地停窑进行节能改造，受此影响，产品产量（以重铬酸钠计）环比下降约 40%，规模效应下降同时叠加原材料上涨，进一步摊薄公司利润。 原材料上涨，节能改造下规模效应减弱，毛利率短期承压。单季度看，21Q3公司毛利率为 25.39%，环比下降 0.6pct，净利率为 11.72%，环比下降1.96pct。主要系公司黄石基地停窑进行节能改造，产量下滑导致规模效应下滑，同时原材料大幅上涨，进一步压缩公司利润率。 整合民丰，定价权提升，产品价格稳步上涨。今年公司收购整合民丰化工后，市占率提升至50%，行业定价权得到进一步提升，产品价格稳步上涨。具体产品来看，21年1-9月，公司重铬酸盐（重铬酸钠、重铬酸钾、铬黄）价格为8757元/吨，较1-6月变化不大，主要系重铬酸盐为中间产品，对外销售较少，而铬的氧化物 （铬酸酐、铬绿）价格为17657元/吨较1-6月提升2.92%，铬的硫酸盐（碱式硫酸铬、硫酸铬钾）价格为3896元/吨较1-6月提升0.18%。 投资建议：我们预计公司2021-2023年可实现归母净利润3.31/4.23/5.22亿元，对应当前P/E分别为19x/15x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：整合风险、环保风险、原材料供应的风险、新冠疫情风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,395 1,278 3,101 3,448 3,706 增长率 -0.7% -8.4% 142.6% 11.2% 7.5% 归母净利润 (百万元) 137 150 331 423 522 增长率 -6.3% 9.4% 121.0% 27.7% 23.6% 每股收益（EPS） 0.27 0.29 0.65 0.83 1.03 市盈率（P/E） 45.1 41.2 18.7 14.6 11.8 市净率（P/B） 3.9 3.6 2.8 2.4 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021 年 10 月 21 日 公司点评 | 振华股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 10 月 21 日 索引 内容目录 事件： ................................................................................................................................ 3 点评： ................................................................................................................................ 3 图表目录 图 1：Q1-Q3 营收及增速 ......................................................................................................... 3 图 2：Q1-Q3 归母净利润及增速 .............................................................................................. 3 图 3：单季度营收及增速 .......................................................................................................... 3 图 4：单季度归母净利润及增速 ............................................................................................... 3 图 5：分产品销售额 ................................................................................................................. 4 图 6：分产品销量 ..................................................................................................................... 4 图 7：Q1-Q3 公司净利率与毛利率 .......................................................................................... 5 图 8：Q1-Q3 公司期间费用率 ................................................................................................. 5 图 9：单季度公司净利率与毛利率 ........................................................................................... 5 图 10：单季度公司期间费用率 ........