投资策略专题：2021年中报深度分析 （一），能源转型的业绩验证

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 2021 年 09 月 01 日 《投资策略点评-周期无声胜有声》-2021.8.31 《投资策略专题-开源金股，9 月推荐》-2021.8.30 《投资策略专题-市场正形成新共识— — 资 金 跟 踪 系 列 之 三 十 二 》 -2021.8.30 能源转型的业绩验证——2021 年中报深度分析（一） ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 王况炜（联系人） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 wangkuangwei@kysec.cn 证书编号：S0790120040033 ⚫ 金融与石油石化业绩反转托底市场，主流宽基指数出现分化 从整体上看，2021 年上半年全部 A 股净利润增速达到 44%，其中 2021 年 Q2 为38.73%，两者均为近几年来的同期增速最高值，相较 Q1 展现出较强的盈利韧性。我们发现，金融与石油石化板块在 2021 年 Q2 的业绩修复成为了这种韧性的重要来源：在剔除金融与石油石化后，2021 年 Q2 业绩增速为 30%，相较 Q1 出现明显回落。在主流的宽基指数之中，科创 50 在 2021 年 H1 净利润增速为 110%，景气度较高；相较而言创业板业绩明显回落，上证 50 与沪深 300 则表现稳定，且与中证 500 的 2021 年 Q2 业绩增速差显著收敛。 ⚫ 板块业绩画像：能源转型的大舞台 从板块的视角来看，2021 年 Q2 依然是能源转型背景下新能源与周期板块的秀场：上游原材料板块中，有色金属/煤炭/石油石化/钢铁的 2021 年 Q2 业绩增速分别为 223%/72%/1040%/220%，产业链向上分配的过程仍在持续当中；中游制造板块的业绩则出现了明显分化，新能源产业链、化工与电子的表现相对出色，值得一提的是，化工与电子板块业绩增速的主要拉动项（化工：化学原料/化纤/农用化工，电子：光学光电/半导体）仍然集中于中上游原材料板块。而受到下游需求低迷的影响，消费板块 2021 年 Q2 业绩整体回落程度较大，仅有医药（中药、疫苗）展现出一定的韧性。在科技成长板块之中，受低基数因素影响，传媒板块（广告、电影）业绩增速靠前。受益于低基数与后周期属性，银行、非银 2021 年Q2 业绩增速相较 Q1 边际上行，成为中上游品种以外少数改善的周期型板块，另一方面，基建地产产业链表现整体偏弱。 ⚫ 以过往看当下：上游原材料、中游制造多已修复至疫情前，消费与金融靠后 为剔除基数效应的影响同时保证数据可比性，我们分别以 2021 年 H1 与 Q2 的业绩两年复合增速在历史同期的排名作为当下各个行业业绩修复程度与边际上的修复动能大小。可以发现上游原材料板块与多数中游制造板块的业绩增速均已修复至不逊于历史同期，且边际景气上行动能仍然不弱，其中电子、医药、有色金属与化工已修复至历史高位；国防军工的业绩已基本完成修复，然而 2021 年Q2 复合增速在历史同期中排名并不靠前，向上驱动力相对减弱。而消费、金融地产与部分 TMT 行业的业绩修复程度与修复动能均弱于历史同期的中位数水平，仍处于缓慢修复的通道中。另外值得一提的是，纺织服装与交通运输尽管业绩修复程度低，但是边际向上的动能较为强劲，行业景气正在迎来大幅反转。 ⚫ 聚焦景气反转与维持中的预期差：能源转型中的传统世界仍被低估 我们将财报公布前后的分析师一致预期变化作为判断个股是否超预期的标准。煤炭、有色金属、石油石化、钢铁行业超预期个股占比普遍高于 50%，可见上游原材料板块尽管已经持续了较长时间的高景气，板块内部依然存在着明显的预期差。另一方面，我们同样关注：在业绩修复程度低、但修复动能强的行业中，纺织服装板块内部的纺织制造行业超预期个股占比达到了 43%，市场对其景气反转的力度可能存在一定低估。 ⚫ 风险提示：统计误差。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 市场业绩画像：金融与石油石化托底，宽基指数业绩分化 ............................................................................................. 4 1.1、 金融与石油石化业绩反转托底市场 ......................................................................................................................... 4 1.2、 主流宽基指数业绩分化，创业板指大幅放缓.......................................................................................................... 5 2、 板块业绩画像：能源转型的大舞台 .................................................................................................................................... 5 2.1、 中上游原材料板块：产业链利润向上分配持续...................................................................................................... 5 2.2、 中游制造板块：业绩出现分化，新能源产业链、化工与电子相对出色 .............................................................. 7 2.3、 消费板块：受需求偏弱影响，业绩增速回落程度较大 .......................................................................................... 9 2.4、 科技成长板块：军工景气度边际回升，广告与电影业绩大幅修复 .................................................................... 12 2.5、 金融与基建地产：金融板块业绩回升，基建地产产业链等待曙光 .................................................................... 13 2.6、 公用事业与交运：火电及供热受损，交运 Q2 业绩增速创新高 ......................................................................... 16 3、 溯流而上，从过往中看当下 ..............