A股2021年中报业绩深度分析之一：中报要点解读，同比如期放缓，剔除基数效应增长尚可

-1-业绩分析中报要点解读：同比如期放缓，剔除基数效应增长尚可A股2021年中报业绩深度分析之一报告日期：2021年08月31日张夏 zhangxia1@cmschina.com.cnS1090513080006耿睿坦gengruitan@cmschina.com.cnS1090520020001陈星宇研究助理chenxingyu@cmschina.com.cn-2-➢ 截至8月31日下午，A股上市公司2021年中报业绩基本披露完毕。➢ 2021年二季度A股业绩同比增速如期放缓，与2019年同期相比增速仍处于高位。根据一致可比口径和整体法测算，整体A股/非金融石油石化2021H1累计净利润同比增速分别为47.4%/59.2%，Q2单季度净利润同比增速为40.7%/32.7%。剔除基数因素干扰后利润增速保持高位，全部A股/非金融石油石化2021H1复合平均增速分别为11.6%/19.3(Q1为10.6%/15.6%）。➢ 主板、创业板和科创板盈利增幅收窄。创业板（剔除温氏）与科创板业绩增速优于主板增速，2021H1累计增速分别为47.5%/50.5%/91.0%。➢ 中证1000和中证500指数盈利好于沪深300。以中小市值成分股为代表的中证1000指数盈利增速较高。➢ A股利润改善驱动因素：1. 上半年经济需求尚可，收入增速收窄但仍处于较高水平。2.费用压力仍处于可控区间。3.上半年景气度处于高位的行业如上游资源品、电子、新能源等板块带来较多的利润贡献。➢ 净资产收益率ROE：非金融石油石化企稳ROE（TTM）回升，得益于总资产周转率（产能利用继续修复）、净利率（费用低位）和杠杆率继续向上修复，未来杠杆率驱动因素将会继续弱化，预计本轮ROE修复将会持续至2021Q4或2022Q1。➢ 现金流：经营现金流同比降幅收窄，但由于去年二季度企业盈利逐渐修复，使得该指标同比为负值。筹资现金流收敛，相比Q1略有放缓；非金融石油石化偿债压力下降。投资现金小幅下降，原材料价格上涨等因素削弱了企业产能扩张的意愿。➢ 2021Q2业绩增长较好的行业集中在：资源品（有色金属、钢铁、基础化工）、内需+外需共同驱动（电子、轻工、机械、医药）、景气度较为明朗（电力设备及新能源）、低基数背景下利润反弹（交通运输、消费者服务）。➢风险提示：业绩大幅下修。招商策略：A股2021年中报业绩要点解读eWdXcXeYhVnYrZ8O9RbRoMoOnPnMlOpPzQkPnNrQ7NoPqOxNpOqPuOpOyR-3-利润概览：A股2021中报业绩如期放缓根据一致可比口径和整体法测算，整体A股2021H1/2021Q1/2020Q4累计净利润同比增速分别为47.4%/55.8%/0.5%，对应单季度净利润同比增速为40.7%/55.8%/38.9%。非金融石油石化2021H1/2021Q1/2020Q4净利润累计同比增速为59.2%/117.5%/6.3%，对应单季度净利润同比增速为32.7%/117.5%/62.7%。与Q1相比，A股H1业绩增速高位放缓。2021H1为A股盈利周期的高点，随后将会进入盈利增速下行通道。图：不同板块累计净利润同比增速数据来源：wind，招商证券图：不同板块单季度净利润同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%2004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06全部A股非金融非金融石油石化-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06全部A股上市公司非金融上市公司非金融石油石化-4-利润概览：剔除基数因素干扰后非金融增速小幅提升以2019H1作为基期测算复合平均增速。全部A股/非金融石油石化2021H1复合平均增速分别为11.6%/19.3%，相比Q1略有提升。上半年A股盈利持续改善主要受以下因素驱动：1）价格驱动背景下，中上游行业利润进一步释放；2）出口保持较强的韧性；3）费用压力相对可控。图：各个板块净利润累计同比增速(2021Q1和Q2为复合平均增速）数据来源：wind，招商证券-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-09全部A股非金融非金融石油石化-5-利润概览：低基数背景下，金融盈利增速逆势上行金融板块2021H1/2021Q1/2020Q4累计净利润同比为19.4%/8.0%/-1.5%，对应单季度净利润同比增速为35.2%/8.0%/30.4%。银行业绩在低基数下实现较大幅度反弹，2021Q2/Q1单季度利润同比增速为23.6%/4.5%。券商业绩保持较强的韧性，2021Q2/Q1单季度利润同比增速为22.8%/32.5%；保险板块业绩增速也出现回暖。图：金融板块累计净利润同比增速数据来源：wind，招商证券图：金融板块单季度净利润同比增速-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06金融非银金融银行-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06银行金融非银行金融-6-利润概览：A股收入端增速略有放缓，仍然处于较高水平全部A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板块2021年中报累计收入同比增速分别为26.6%/ 32.0%/32.8%/6.1%，Q2和Q1单季度收入同比增速分别为23.0%/26.5%/24.5%/6.5%和30.9%/39.3%/44.4%/5.8%。图：全部A股和非金融A股累计收入同比增速数据来源：wind，招商证券图：金融板块累计收入同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06全部A股非金融-40%-20%0%20%